煙草在線專稿　　自7月以來(lái)，股市不僅未能止住上月底的頹勢(shì)，一路狂瀉不止，縱使央行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等出臺(tái)一系列重磅救市政策，市場(chǎng)卻并不買(mǎi)賬，悲觀及恐慌情緒四處彌漫，即便短暫的出現(xiàn)過(guò)兩次反彈，仍讓不少股民虧損慘重。面對(duì)股市大跌，不少人更加擔(dān)心這只是金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前奏，會(huì)給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊，筆者所在的煙草行業(yè)預(yù)料也會(huì)受此影響。

　　此時(shí)分析股市震蕩對(duì)煙草行業(yè)的影響并非多事之舉，煙草行業(yè)同其他國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)間的關(guān)系雖然仍保持了一定的獨(dú)立性，但那也只不過(guò)是傳遞上存在時(shí)間差而已，況且行業(yè)面對(duì)越來(lái)越開(kāi)放和瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)應(yīng)該保持對(duì)外部信息刺激的敏銳性，并及時(shí)評(píng)估對(duì)自身可能造成的影響，進(jìn)而迅速做出有效反應(yīng)。筆者基于股市震蕩風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳染性，并分析其風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑，估算其雖然會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略微減速，但整體負(fù)面影響有限，對(duì)煙草行業(yè)而言受其牽連的可能性極小（但是影響是無(wú)法避免的，下文將另有提及）。

　　由于煙草行業(yè)本身是宏觀經(jīng)濟(jì)的一塊重要組成部分。如果股市大跌令外部經(jīng)濟(jì)萎靡，增長(zhǎng)放緩，自然就會(huì)拉低整體經(jīng)濟(jì)增速，煙草行業(yè)受其影響也是無(wú)法避免的結(jié)果，然而這個(gè)直接影響又是較難估算的。煙草行業(yè)占全國(guó)GDP的比重逐年提高，因此，如果此次股市震蕩讓經(jīng)濟(jì)增速跌回去年全年的平均增速，那么意味著行業(yè)的增長(zhǎng)也會(huì)因此減速，不過(guò)筆者也無(wú)法給出個(gè)具體數(shù)據(jù)，或許這個(gè)值還不到0.5%，當(dāng)然這都是以全年為單位來(lái)進(jìn)行計(jì)算的。這聽(tīng)起來(lái)好像并不嚴(yán)重，不過(guò)實(shí)質(zhì)影響還要視該輪股市震蕩對(duì)其他行業(yè)造成的疲弱會(huì)持續(xù)多久才能給出結(jié)論。

　　真正需要擔(dān)憂的是股市動(dòng)蕩向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)而向煙草行業(yè)的傳染，令行業(yè)增長(zhǎng)也同時(shí)存在減慢的可能。這種情況下，全行業(yè)增速的損失可能就不止0.5個(gè)百分點(diǎn)了。這種股市向?qū)嶓w的感染可能通過(guò)一些常規(guī)路徑發(fā)生，也就是股市的暴跌導(dǎo)致持有股票的消費(fèi)者（也包括煙草產(chǎn)品消費(fèi)者）財(cái)富縮水，股市財(cái)富縮水帶來(lái)的負(fù)財(cái)富效應(yīng)--股票虧錢(qián)導(dǎo)致消費(fèi)者支出下降，從而壓低對(duì)卷煙產(chǎn)品的總需求，這種情況下可能表現(xiàn)為在煙草支出上的降低；而另一種更嚴(yán)重的情況就是股票財(cái)富的縮水還可能導(dǎo)致消費(fèi)者陷入負(fù)資產(chǎn)的狀況，如果為數(shù)不少的消費(fèi)者都落入這種狀況，那么煙草消費(fèi)就會(huì)因?yàn)榇罅肯M(fèi)者的收緊口袋而持續(xù)需求萎靡，增長(zhǎng)減速。剛剛提到的兩個(gè)方面是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中煙草消費(fèi)者的角度來(lái)看的感染路徑。

　　可能會(huì)有人提出異議，他們認(rèn)為如此解讀股市對(duì)煙市的影響是否過(guò)于牽強(qiáng)，筆者并不這么認(rèn)為。之所以存在這樣的意見(jiàn)乃是因?yàn)槎嗄陙?lái)煙草行業(yè)已經(jīng)自認(rèn)為且已習(xí)慣了對(duì)外部環(huán)境的延遲感覺(jué)，對(duì)外部事件的聞問(wèn)略少，當(dāng)事件蔓延并觸及到行業(yè)神經(jīng)的時(shí)候再去應(yīng)付顯然效果是不佳的，這個(gè)過(guò)程帶給行業(yè)的負(fù)面影響就會(huì)很大。這樣一來(lái)，外部若然再出問(wèn)題，行業(yè)就會(huì)疲于應(yīng)付。要估計(jì)此次股市震蕩可能對(duì)行業(yè)帶來(lái)的影響，就需要預(yù)判會(huì)發(fā)生的感染程度。但在這之前，必須要對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的蔓延情況做分析。因?yàn)樗鼪Q定了多少行業(yè)會(huì)受影響，有多少壓力會(huì)通過(guò)這些行業(yè)傳導(dǎo)到煙草行業(yè)。

　　還記得2008年，上證綜指曾經(jīng)從6124的高點(diǎn)跌到了1664，累計(jì)下跌幅度超過(guò)70%。當(dāng)時(shí)煙草行業(yè)居然并未受到波及，反而逆勢(shì)上升，所繳稅利創(chuàng)下新的記錄。那么這個(gè)先例可能會(huì)成為行業(yè)一些人士用來(lái)說(shuō)服自己無(wú)需驚慌的的口頭例證，加之此番振幅不過(guò)回落了區(qū)區(qū)千多點(diǎn)而已，當(dāng)年的大場(chǎng)面都不足為懼，何況這種小小的下跌。之所以會(huì)有這樣的反差，之所以要提出這樣的顧慮，并非要如經(jīng)濟(jì)學(xué)家般對(duì)股市進(jìn)行深度研究，而是想引發(fā)業(yè)內(nèi)人士的主動(dòng)思考，以避免真的受到波及時(shí)才手忙腳亂的到處尋找原因。

　　基于前面對(duì)股市和煙市在其震蕩期間相互關(guān)系的陳述，現(xiàn)在可以估計(jì)以上的陳述都是在非常極端的前提假設(shè)下做出的，應(yīng)該被視為煙市受波及程度的上限。如果再有人提出股民無(wú)論漲跌都會(huì)加大吸煙數(shù)量的猜想，對(duì)于難以抽樣進(jìn)行統(tǒng)計(jì)調(diào)查的心理學(xué)范疇的假設(shè)，在此不應(yīng)該成為我們討論的重點(diǎn)；在現(xiàn)實(shí)中股民是否同時(shí)是煙民也不在本文推算的結(jié)果之列。因此，行業(yè)大的穩(wěn)定性應(yīng)該是不會(huì)受到股市動(dòng)蕩影響的。至于其他比如煙草的供應(yīng)商（部分屬于上市公司）等參與了股市動(dòng)蕩的關(guān)聯(lián)單位，雖不具有系統(tǒng)重要性，但是由此會(huì)不會(huì)威脅到行業(yè)的局部也不好說(shuō)（比如供應(yīng)材料的價(jià)格波動(dòng)等）。

　　只有消費(fèi)者相信收入的增加是永久的時(shí)候，才會(huì)把增加收入中的大部分消費(fèi)掉。這次股市下跌至少目前看來(lái)還是讓行業(yè)皺了皺眉頭的，他們理解到股市導(dǎo)致消費(fèi)的進(jìn)一步萎縮恐怕最終都會(huì)連累卷煙產(chǎn)品的銷量。即便是在股市前期一度被集體捧高時(shí)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速居然從2014年5月12.5%下滑到今年5月的10.1%，更何況如今的狂瀉1000多點(diǎn)。不知道是否有專家關(guān)心過(guò)煙草同股市財(cái)富效應(yīng)的關(guān)系，不過(guò)有一點(diǎn)可以肯定，在過(guò)去一年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，找不到股市財(cái)富效應(yīng)的痕跡。究其原因，應(yīng)當(dāng)是消費(fèi)者本就預(yù)期此輪股市上漲不可持續(xù)，因而并未因?yàn)楣墒胸?cái)富的增加而提升其消費(fèi)。如果在煙草行業(yè)這個(gè)因果關(guān)系是成立的，那也就不難理解“時(shí)間過(guò)半任務(wù)過(guò)半”為何未能達(dá)到目標(biāo)了。相應(yīng)的，今年下半年我們也應(yīng)該很難看到股市下跌對(duì)煙草消費(fèi)帶來(lái)大的負(fù)面影響，至于行業(yè)會(huì)不會(huì)再次上演08年的逆行，我看還是不要抱不切實(shí)際的幻想為好。

　　在這樣的格局下，煙草行業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)加劇就一定是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系受股市動(dòng)蕩感染，反彈能力被大幅削弱所致。而根據(jù)前面的分析，行業(yè)大的穩(wěn)定性并不會(huì)受到股市動(dòng)蕩的影響。最后，有人可能會(huì)認(rèn)為股市的下跌會(huì)通過(guò)摧毀信心來(lái)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股市大跌下來(lái)，各界對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期會(huì)更加黯淡，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿可能會(huì)因而降低，從而拉低經(jīng)濟(jì)增速。這種邏輯有其道理，但很難量化分析。不過(guò)，大致想起來(lái)其影響也不會(huì)太大。還是同樣的思路，在過(guò)去一年的大牛市中，我們并沒(méi)有看到宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期因?yàn)楣墒凶吲６徽{(diào)高，那么套用到煙草行業(yè)也是一樣的道理，其增速也并未隨股市上揚(yáng)而加快。這本身就說(shuō)明股市其實(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有那么重要（但是如上所提，不能不引起重視）。因此，在股市下跌的過(guò)程中，就算煙草市場(chǎng)預(yù)期會(huì)因此有所加劇，其負(fù)面影響也會(huì)有限。

　　總之，行業(yè)的走勢(shì)并不會(huì)因?yàn)楣墒写蟮a(chǎn)生系統(tǒng)性危機(jī)，但如果此次股市大跌后宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期萎靡乃至影響到全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，煙草行業(yè)在接下來(lái)出臺(tái)相應(yīng)的應(yīng)對(duì)政策時(shí)就需權(quán)衡收益和成本，而不應(yīng)自亂陣腳，相比不惜成本的維持住外在的繁榮，集中資源化解當(dāng)前存在的結(jié)構(gòu)性矛盾或許可能是更好的選擇，只要主動(dòng)思考積極應(yīng)對(duì)，股市無(wú)論漲跌都可能是行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。