據(jù)IPO早知道消息，中國(guó)煙草子公司中煙國(guó)際（香港）距離在港交所正式掛牌的時(shí)間已經(jīng)很近了，據(jù)稱將于未來三四周正式上市。

　　C叔認(rèn)為，中煙國(guó)際上市如此受關(guān)注，不外乎兩個(gè)原因：

　　一是中國(guó)最掙錢的公司的子公司進(jìn)入資本市場(chǎng)能獲得多高的估值；

　　二是中國(guó)煙草能否通過資本市場(chǎng)開辟國(guó)際煙草市場(chǎng)新格局。

　　關(guān)于中國(guó)煙草在國(guó)內(nèi)的地位，每個(gè)人都會(huì)有一些感知。C叔決定從全球的角度來看一下應(yīng)該如何投資煙草業(yè)。

　　悶聲發(fā)大財(cái)?shù)摹跋﹃?yáng)產(chǎn)業(yè)”

　　煙草最早起源于南美洲，哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸后隨探險(xiǎn)隊(duì)傳至歐洲，至今已逾500年的歷史；隨著國(guó)際控?zé)熜蝿?shì)趨嚴(yán)和民眾消費(fèi)意識(shí)的提高，傳統(tǒng)煙草市場(chǎng)進(jìn)入下行區(qū)間。

　　2018年傳統(tǒng)卷煙在主要市場(chǎng)遇冷，銷量多數(shù)為負(fù)增長(zhǎng)。印尼、美國(guó)、俄羅斯是除中國(guó)外前三大卷煙消費(fèi)國(guó)，2018年分別消費(fèi)卷煙605萬箱、491萬箱和476萬箱，合計(jì)占有主要卷煙消費(fèi)國(guó)銷量份額的38%，卻相較2017年分別減少了1.9%、2.9%和8.1%；

　　卷煙銷量增加的國(guó)家多屬中東、非洲等欠發(fā)達(dá)地區(qū)，包括埃及、孟加拉國(guó)等，由于基數(shù)相對(duì)較小，不能逆轉(zhuǎn)卷煙銷售市場(chǎng)整體萎縮的態(tài)勢(shì)。

　　近5年來，全球卷煙銷量基本以1%-2%的速度逐年遞減，以至于有機(jī)構(gòu)斷言，煙草出貨量下滑的趨勢(shì)將持續(xù)，未來5年或加速至2%-3%。

　　煙葉產(chǎn)量跟氣候有很大的關(guān)系，呈現(xiàn)一定的周期性特點(diǎn)，目前主要分為烤煙和白肋煙兩種。中國(guó)市場(chǎng)常見的卷煙均為烤煙產(chǎn)品。南美、亞太和非洲是煙葉的主產(chǎn)區(qū)，2018年生產(chǎn)烤煙16.1億公斤，生產(chǎn)白肋煙4.88億公斤，均占各自類別總量的80%以上。

　　2019年烤煙和白肋煙產(chǎn)量或有所分化，烤煙將增產(chǎn)7%至20.16億公斤，時(shí)隔4年再度突破20億公斤；白肋煙則減少2000萬公斤至5.9億公斤。

　　盡管銷售量在減少，但由于單價(jià)的上漲，煙草行業(yè)的營(yíng)收仍在增長(zhǎng)。2018年主要市場(chǎng)卷煙銷售額近3000億美元，除日本外，其余國(guó)家悉數(shù)上漲，德國(guó)、法國(guó)、土耳其、西班牙漲幅竟然超過9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同一時(shí)期GDP的增速。

　　營(yíng)收飆漲和銷量下滑的背后是不斷上漲的利潤(rùn)率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一包65元的中華成本不超過3元，即使上百元的香煙成本也不超過8元，煙草行業(yè)的暴利可想而知。

　　支撐煙草行業(yè)持續(xù)維持巨額利潤(rùn)的因素是什么？這跟一群龐大的需求無彈性的消費(fèi)者客群有關(guān)。至今全球仍有超11億吸煙人群，造就超6000億美元的市場(chǎng)規(guī)模。此外，尚有近1.75億人的生活費(fèi)收入直接來源于煙草，即煙草行業(yè)也提供了廣大的工作崗位。

　　巨大的剛需和穩(wěn)健的現(xiàn)金流，使得煙草公司具有很好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也是煙草行業(yè)經(jīng)久不衰的奧秘。20世紀(jì)后半葉標(biāo)普500指數(shù)中煙草板塊公司收益率排名第一，年收益率近20%。眾觀整個(gè)資本市場(chǎng)，這一業(yè)績(jī)又是幾個(gè)行業(yè)可以企及的。

　　寡占格局下的四大天王

　　說及行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈條的分析不可或缺。煙草市場(chǎng)上游是指煙草種植戶與煙草制品成分的供應(yīng)商，中游是指煙葉加工商和煙草制品制造商，下游則是零售商。而在業(yè)內(nèi)人士看來，中游是其中最賺錢的一環(huán)。

　　與我國(guó)煙草專賣、工商分離的模式不同，國(guó)際煙草中游環(huán)節(jié)由四大巨頭牢牢把持，形成寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，即菲莫國(guó)際、英美煙草、日本煙草和帝國(guó)品牌。

　　四大巨頭壟斷了除中國(guó)以外近70%的國(guó)際市場(chǎng)，其中菲莫國(guó)際實(shí)力最強(qiáng)，市場(chǎng)份額高達(dá)25%；英美國(guó)際緊跟其后，市場(chǎng)份額也接近20%；日本煙草和帝國(guó)品牌稍遜一籌，市場(chǎng)份額分別為14%和7%。

　　四大煙草公司中，英美煙草銷量覆蓋區(qū)域最為廣泛，其產(chǎn)品銷往的國(guó)際和地區(qū)高達(dá)200個(gè)，菲莫國(guó)際、帝國(guó)品牌和日本煙草的覆蓋國(guó)家和地區(qū)數(shù)量分別為180個(gè)、160個(gè)和120個(gè)。相較而言，菲莫國(guó)際和英美煙草覆蓋區(qū)域比較均衡，而日本煙草對(duì)其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴程度高，帝國(guó)品牌則集中分布于西歐和大洋洲。

　　從工廠數(shù)量來看又是另一番光景。排名第一的菲莫國(guó)際和排名第四的帝國(guó)品牌工廠數(shù)量均為46個(gè)，略高于排名第二的英美煙草45個(gè)，卻同排名第三的日本煙草拉開9個(gè)工廠的差距。

　　英美煙草近些年發(fā)展強(qiáng)勁，有挑戰(zhàn)菲莫國(guó)際行業(yè)第一的潛力。2018年英美煙草和菲莫國(guó)際在銷售收入上相差不大，卻在利潤(rùn)總額上反超菲莫國(guó)際，該年英美煙草利潤(rùn)總額為82億美元，超過同期菲莫國(guó)際18.6億美元。

　　日本煙草憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，盡管銷售收入比菲莫國(guó)際和英美煙草少100多億美元，但利潤(rùn)總額也達(dá)到50億美元；而帝國(guó)品牌無論在銷售收入還是利潤(rùn)總額都較前三者相去甚遠(yuǎn)，百年老四的地位算是坐實(shí)了。

　　一個(gè)“不好”的跡象也在四大煙草巨頭的身上上演，即煙草銷量的下滑。除英美煙草之外，2018年其他三家卷煙銷售量分別為1596.4萬箱、982.8萬箱和530.4萬箱，同比分別減少2.7%、2.7%和4.1%。

　　國(guó)外煙草企業(yè)的主力產(chǎn)品以中高檔為主，四大巨頭則是主要香煙品牌的壟斷者。菲莫國(guó)際擁有萬寶路、藍(lán)星、切斯特菲爾德等知名品牌；英美國(guó)際是登喜路、健牌、好彩等擁有者；而日本煙草的云斯頓、七星以及帝國(guó)品牌的大衛(wèi)杜夫、金高盧都蜚聲海內(nèi)外。

　　2018年12月，英國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)BrandFinance發(fā)布“2018年全球煙草品牌價(jià)值10強(qiáng)”，菲莫國(guó)際旗下的萬寶路就以305.13億美元的品牌價(jià)值雄踞第一，這還是品牌價(jià)值下降近6%后的估值。

　　除四大巨頭覆蓋的70%市場(chǎng)份額為，另有1800箱左右的卷煙銷量由更小的煙草公司承擔(dān)，諸如韓國(guó)煙草公司、印度煙草公司等。