要點(diǎn)：

● 隨著越來(lái)越多的消費(fèi)者要求替代尼古丁的選擇，瑞典火柴可能會(huì)成為菲莫國(guó)際增長(zhǎng)的順風(fēng)車(chē)。

●?在其他副行業(yè)，如零酒精啤酒和醫(yī)用級(jí)大麻，也觀(guān)察到了同樣的情況，這表明到目前為止健康意識(shí)有所提高。

●?PM積極引導(dǎo)了2025財(cái)年50%的收入來(lái)自無(wú)煙產(chǎn)品，這意味著管理層對(duì)IQOS的信心與日俱增。

●?迄今為止，270萬(wàn)名煙草用戶(hù)轉(zhuǎn)化為1950萬(wàn)IQOS用戶(hù)，這表明PM在2025年之前將成功地將至少4000萬(wàn)煙民轉(zhuǎn)化為無(wú)煙產(chǎn)品。

無(wú)煙投資理論有趣的穩(wěn)健

毫不奇怪，菲莫國(guó)際（紐約證券交易所代碼：PM）在2022年10月大舉收購(gòu)瑞典火柴（OTCPK:SWMAY），盡管交易價(jià)值增長(zhǎng)9.5%，達(dá)到157億美元。菲莫國(guó)際報(bào)告稱(chēng)，迄今為止，全球?qū)o(wú)煙產(chǎn)品（財(cái)務(wù)報(bào)告中的降低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品）的需求不斷擴(kuò)大，占其FQ3’22收入的23.6億美元，即29.3%。否則，將達(dá)到69.7億美元，占其2022財(cái)年年初至今收入的29.5%。這些數(shù)字表明，與2019財(cái)年1.34億美元或17.5%的收入水平相比，復(fù)合年增長(zhǎng)率加快了20.7%。否則，2019財(cái)年前四分之三分別為40.5億美元或18.3%。

同一方面，菲莫國(guó)際的可燃煙草產(chǎn)品同時(shí)下降了3.7%或-0.68億美元，這表明在無(wú)煙產(chǎn)品的上升過(guò)程中，存在明顯的蠶食效應(yīng)。倫敦國(guó)王學(xué)院的研究人員也觀(guān)察到了同樣的情況，在英國(guó)，隨著電子煙越來(lái)越流行，成年人吸煙的比例也有所下降。該國(guó)還計(jì)劃到2030年實(shí)現(xiàn)其“無(wú)煙”目標(biāo)，這與美國(guó)政府的計(jì)劃類(lèi)似。現(xiàn)在，為什么這很重要？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，56%的瑞典消費(fèi)者在改用鼻煙（一種放在上唇和牙齦之間的無(wú)煙煙草產(chǎn)品）后已經(jīng)戒煙。截至2022年12月，瑞典公共衛(wèi)生局報(bào)告稱(chēng)，吸煙人數(shù)已顯著減少至人口的5.6%，而2019年為6.4%，2009年為11%。這一數(shù)字表明，瑞典是吸煙率最低的國(guó)家之一，2022年的歐洲為25%，2020年的美國(guó)為12.5%。自然，這使瑞典在2040年全球“無(wú)煙一代”的競(jìng)賽中遙遙領(lǐng)先，這被定義為成年人吸煙率下降到5%以下。

到FQ3'22，瑞典火柴公司的尼古丁袋在美國(guó)市場(chǎng)占有38%的份額，我們對(duì)煙草巨頭收購(gòu)該公司的興趣并不感到驚訝。尼古丁袋與鼻煙非常相似，但關(guān)鍵區(qū)別在于不含煙草，以下PM對(duì)此進(jìn)行了最佳描述：

尼古丁袋和鼻煙有何不同？

口腔無(wú)煙產(chǎn)品包括尼古丁袋和鼻煙。

尼古丁袋主要由尼古丁和香料制成，而鼻煙含有無(wú)煙煙草。兩者都被包裹在一個(gè)纖維素袋中，放置在牙齦和臉頰或上唇之間。

然后尼古丁通過(guò)口腔粘膜被吸收。這些產(chǎn)品并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，并且提供尼古丁，這種尼古丁會(huì)上癮。

此外，瑞典火柴2021年在雪茄細(xì)分市場(chǎng)22%的強(qiáng)勁市場(chǎng)份額也沒(méi)有受到影響，因?yàn)檠┣押推渌兹紵煵莓a(chǎn)品在最近一個(gè)季度繼續(xù)占PM收入的69.8%。因此，我們認(rèn)為，盡管后者在上一季度的長(zhǎng)期債務(wù)增加了2170萬(wàn)美元，但收購(gòu)在某種程度上是合理的，因?yàn)榈?024年只有2.55億美元到期，而到2044年，其余的債務(wù)都非常穩(wěn)定。

此外，世界衛(wèi)生組織預(yù)測(cè)，2025年可能有12.7億煙草用戶(hù)，這意味著與2020年的1.3億水平相比，下降幅度最小，為-2.3%。因此，考慮到消費(fèi)者對(duì)煙草產(chǎn)品的持續(xù)需求，首相提倡改進(jìn)無(wú)煙產(chǎn)品，以達(dá)到同樣的滿(mǎn)意度是合理的。盡管尼古丁含量很高（令人上癮），但該公司聲稱(chēng)，與傳統(tǒng)香煙相比，其無(wú)煙產(chǎn)品的亞硝胺、一氧化碳和揮發(fā)性有機(jī)化合物等有毒物質(zhì)減少了95%。因此，這些產(chǎn)品可以降低吸煙相關(guān)疾病的風(fēng)險(xiǎn)，如肺癌、心血管疾病和肺氣腫。

正如美國(guó)食品與藥物監(jiān)督管理局所言，“吸入尼古丁（即不含燃燒產(chǎn)物的尼古丁）對(duì)使用者的風(fēng)險(xiǎn)比吸入燃燒煙草制品產(chǎn)生的煙霧所帶來(lái)的尼古丁要小?！边@就是為什么菲莫國(guó)際在無(wú)煙選擇的研發(fā)和商業(yè)化努力上投入了超過(guò)90億美元的原因，更多的研究已經(jīng)在進(jìn)行中。菲莫國(guó)際全球科學(xué)參與副總裁Gizelle Baker表示：

作為我們正在進(jìn)行的長(zhǎng)期評(píng)估的一部分，菲莫國(guó)際對(duì)來(lái)自日本、意大利和德國(guó)的成年人口的代表性樣本進(jìn)行了多次上市后橫斷面調(diào)查，以監(jiān)測(cè)煙草加熱系統(tǒng)（THS）商業(yè)化后的流行情況。截至2022年9月，除俄羅斯和烏克蘭外，全球約有1950萬(wàn)名PMI加熱煙草產(chǎn)品用戶(hù)，其中約1350萬(wàn)（69%）已改用PMI加熱煙草并戒煙。

這也是許多全球啤酒品牌和精釀啤酒廠(chǎng)同樣提供無(wú)酒精啤酒作為更健康飲用替代品的原因。有趣的是，啤酒巨頭Anheuser-Busch InBev SA/NV（BUD）已將其啤酒產(chǎn)量至少20%的目標(biāo)定為到2025年不含酒精或低酒精。消費(fèi)者也同樣要求更多的安全飲酒習(xí)慣，到目前為止，1月干燥和10月清醒的趨勢(shì)正在上升。

即使是醫(yī)用大麻也越來(lái)越多地被美國(guó)多個(gè)州采用，例如1996年的加利福尼亞州、2014年的紐約州和2022年的密西西比州，盡管被聯(lián)邦列為附表1藥物。美國(guó)FDA批準(zhǔn)的GW Pharmaceuticals（OTCPK:GWPRF）Epidiolex口服溶液進(jìn)一步補(bǔ)充了這一點(diǎn)，用于治療兩歲以上癲癇患者的癲癇發(fā)作。有趣的是，大麻酚藥物被美國(guó)緝毒局（DEA）列入《受控物質(zhì)法》（Controlled Substances Act）中限制性最低的附表五，表明濫用的可能性很低。全球消費(fèi)者尋求惡習(xí)的替代品并不奇怪，因?yàn)樗麄冊(cè)絹?lái)越意識(shí)到保持健康和平衡的生活方式的重要性。

為了滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的需求，菲莫國(guó)際提供了多種不同價(jià)格范圍的無(wú)煙產(chǎn)品，以吸引不同群體的最終用戶(hù)。例如，IQOS推出的最新熱不燃燒煙草加熱系統(tǒng)BONDS將以約20美元的價(jià)格吸引關(guān)注價(jià)格的消費(fèi)者，其旗艦IQOS的高端市場(chǎng)價(jià)格為約90美元。除此之外，該公司還推出了一系列無(wú)煙產(chǎn)品，包括電子蒸汽和口服尼古丁產(chǎn)品。

全球尼古丁替代療法預(yù)計(jì)也將從2021的445億美元增加到2028年的1034億美元，加速?gòu)?fù)合年增長(zhǎng)率為15.1%，包括吸入器、口香糖、透皮貼片、舌下片、錠劑、電子煙和熱非燃燒煙草產(chǎn)品。因此，菲莫國(guó)際到2025年將至少4000萬(wàn)吸煙成年人轉(zhuǎn)化為無(wú)煙產(chǎn)品的宏偉目標(biāo)可能確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)镕Q3'22的轉(zhuǎn)化率為0.5M，IQOS用戶(hù)到1950萬(wàn)，YTD轉(zhuǎn)化率為2.7M。