2025年12月，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至47.9%，連續(xù)10個(gè)月低于50%榮枯線，創(chuàng)全年新低。在成本高企、需求疲軟、政策不確定的三重壓力下，美國(guó)制造業(yè)投資普遍收縮。

然而，菲莫國(guó)際（PMI）卻在逆周期中走出了截然不同的路線：自2022年以來在美投資已超200億美元，單筆190億美元收購(gòu)瑞典火柴的交易，規(guī)模遠(yuǎn)超多數(shù)制造業(yè)企業(yè)年投資額總和。PMI這種“異常操作”絕非盲目豪賭，而是通過資本注入、本土深耕與架構(gòu)重組，試圖徹底掌控美國(guó)“無煙未來”，其背后的底層邏輯與行業(yè)影響值得深入剖析。

制造業(yè)疲軟下的逆周期投資

2025年美國(guó)制造業(yè)的“弱復(fù)蘇難持續(xù)”態(tài)勢(shì)為PMI的投資增添了強(qiáng)烈反差。制造業(yè)12月新訂單指數(shù)不足48%，從業(yè)人員指數(shù)跌至45%以下，需求與就業(yè)的雙重疲軟清晰可見；成本端的壓力同樣嚴(yán)峻，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)維持在58%以上高位，關(guān)稅政策與通脹反彈進(jìn)一步擠壓企業(yè)利潤(rùn)空間。

美國(guó)銀行全球研究報(bào)告指出，2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或維持在2%中段，政府停擺風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者信心連降五個(gè)月等因素，將持續(xù)制約制造業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能。在此背景下，PMI的200億投資更顯“不合時(shí)宜”：190億美元收購(gòu)瑞典火柴的金額，相當(dāng)于美國(guó)制造業(yè)平均單筆投資的50倍以上，后續(xù)在科羅拉多、肯塔基等地的基建投入又超10億美元。

這自然引出雙重追問：為何是深耕國(guó)際市場(chǎng)、美國(guó)業(yè)務(wù)存在感薄弱的PMI，而非本土巨頭加大投資？為何選擇在制造業(yè)收縮期密集布局？答案藏在煙草行業(yè)的剛性需求與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型中——不同于周期性行業(yè)，尼古丁產(chǎn)品需求受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，而PMI的投資核心并非傳統(tǒng)卷煙業(yè)務(wù)，而是押注“無煙轉(zhuǎn)型”這一長(zhǎng)期趨勢(shì)。

據(jù)悉，2025Q3 PMI無煙業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)41%，加熱煙草出貨量同比增長(zhǎng)15.5%，轉(zhuǎn)型勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng)。對(duì)PMI而言，美國(guó)作為全球最大煙草市場(chǎng)，既是其“無煙未來”藍(lán)圖的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)，也是此前布局的薄弱環(huán)節(jié)，這場(chǎng)逆周期投資，本質(zhì)是用短期資本投入換取長(zhǎng)期市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，跳出經(jīng)濟(jì)周期的短期束縛。

從“國(guó)際巨頭”到“本土領(lǐng)導(dǎo)者”的轉(zhuǎn)型補(bǔ)課

PMI的“重倉(cāng)美國(guó)”戰(zhàn)略，本質(zhì)是一場(chǎng)從“國(guó)際巨頭”到“美國(guó)本土領(lǐng)導(dǎo)者”的轉(zhuǎn)型補(bǔ)課。長(zhǎng)期以來，PMI以國(guó)際市場(chǎng)為核心，美國(guó)業(yè)務(wù)存在感薄弱，而奧馳亞等本土企業(yè)占據(jù)近90%市場(chǎng)份額；隨著全球控?zé)熣呤站o，無煙產(chǎn)品成為行業(yè)增長(zhǎng)核心，美國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略價(jià)值愈發(fā)凸顯——這里不僅有龐大的消費(fèi)基礎(chǔ)，更有FDA建立的全球最嚴(yán)格煙草監(jiān)管體系，拿下美國(guó)市場(chǎng)意味著掌握行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)。

這場(chǎng)200億規(guī)模的投資，并非孤立動(dòng)作，而是由“收購(gòu)、基建、架構(gòu)重組”構(gòu)成的環(huán)環(huán)相扣的戰(zhàn)略組合拳。2022年啟動(dòng)的190億美元收購(gòu)瑞典火柴案，是整個(gè)戰(zhàn)略的關(guān)鍵起點(diǎn)：這筆交易的核心并非財(cái)務(wù)回報(bào)，而是獲取“現(xiàn)成的本土作戰(zhàn)體系”——瑞典火柴的口含煙品牌ZYN已占據(jù)美國(guó)現(xiàn)代口含煙市場(chǎng)頭把交椅，擁有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)與消費(fèi)者基礎(chǔ)，同時(shí)帶來本土制造能力與供應(yīng)鏈資源，讓PMI瞬間跳過“從零到一”的培育期。

業(yè)內(nèi)分析指出，若無此次收購(gòu)，PMI僅搭建同等規(guī)模的本土渠道就需至少5年時(shí)間，而收購(gòu)讓其直接實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。收購(gòu)?fù)瓿珊?#xff0c;PMI的戰(zhàn)略迅速?gòu)摹百Y產(chǎn)購(gòu)買”轉(zhuǎn)向“深度本土化運(yùn)營(yíng)”，在科羅拉多州建設(shè)無煙產(chǎn)品生產(chǎn)基地，在肯塔基州加碼供應(yīng)鏈設(shè)施，累計(jì)投資超10億美元，這一舉措既保障了供應(yīng)鏈安全、規(guī)避國(guó)際貿(mào)易摩擦與匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能貼近市場(chǎng)快速響應(yīng)需求。

同時(shí)，借助“美國(guó)制造”標(biāo)簽獲取政策紅利與消費(fèi)者認(rèn)同，更通過創(chuàng)造大量就業(yè)崗位爭(zhēng)取社區(qū)支持與政治資本，緩解控?zé)熣邘淼妮浾搲毫?#xff0c;這種“經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)+社會(huì)認(rèn)同”的雙重收益，是單純財(cái)務(wù)投資無法實(shí)現(xiàn)的。2026年初，PMI宣布設(shè)立獨(dú)立的“PMI美國(guó)公司”，標(biāo)志著美國(guó)業(yè)務(wù)從集團(tuán)全球架構(gòu)中獨(dú)立出來，本土團(tuán)隊(duì)可快速響應(yīng)FDA監(jiān)管要求、區(qū)域市場(chǎng)變化與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)態(tài)，避免跨國(guó)企業(yè)常見的流程冗余，為前兩項(xiàng)布局提供組織保障。

三者共同構(gòu)成PMI深耕美國(guó)的“戰(zhàn)略鐵三角”，核心邏輯便是用資本換取時(shí)間、市場(chǎng)份額和本土化能力，彌補(bǔ)“外來者”的天然劣勢(shì)。

雙引擎驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新態(tài)勢(shì)

這場(chǎng)戰(zhàn)略投資正在重塑美國(guó)煙草行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。目前，PMI已初步構(gòu)建“ZYN（現(xiàn)金牛）+IQOS（增長(zhǎng)極）”的雙引擎模式：ZYN憑借市場(chǎng)領(lǐng)先地位提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與廣泛消費(fèi)觸點(diǎn)，IQOS作為唯一獲FDA風(fēng)險(xiǎn)改良產(chǎn)品（MRTP）認(rèn)證的加熱卷煙，是未來增長(zhǎng)核心。截至目前，PMI的新版IQOS ILUMA仍在FDA審核中，一旦實(shí)現(xiàn)全國(guó)性推廣，PMI美國(guó)無煙業(yè)務(wù)收入有望三年翻倍，市場(chǎng)份額突破20%。這一格局變化將對(duì)行業(yè)形成雙重沖擊。

對(duì)奧馳亞而言，其核心卷煙業(yè)務(wù)將面臨PMI無煙產(chǎn)品的替代沖擊，旗下電子煙品牌NJOY也將遭遇IQOS的直接競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)奧馳亞可能加速推進(jìn)自身無煙產(chǎn)品研發(fā)，或通過收購(gòu)小型品牌補(bǔ)強(qiáng)短板，同時(shí)強(qiáng)化傳統(tǒng)卷煙的渠道壁壘；對(duì)Juul等新興電子煙品牌而言，PMI的規(guī)模效應(yīng)將降低生產(chǎn)成本，豐富的MRTP認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)可簡(jiǎn)化監(jiān)管流程，巨額營(yíng)銷投入能快速搶占消費(fèi)者心智。

在FDA持續(xù)收緊電子煙監(jiān)管的背景下，中小企業(yè)的合規(guī)成本與資金壓力陡增，市場(chǎng)份額可能向PMI等頭部企業(yè)集中。這種“頭部效應(yīng)”不僅會(huì)改變美國(guó)無煙產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，更可能影響全球煙草行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向——誰能主導(dǎo)美國(guó)市場(chǎng)，誰就有望掌握全球無煙產(chǎn)品的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與行業(yè)話語權(quán)。

豪賭背后的多重不確定性

PMI的逆周期豪賭并非毫無懸念，多重不確定性仍在考驗(yàn)其戰(zhàn)略落地。

首先是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，新版IQOS ILUMA的FDA批準(zhǔn)仍存在變數(shù)，任何安全數(shù)據(jù)的瑕疵都可能導(dǎo)致審批延遲或駁回。

此外，美國(guó)各州對(duì)尼古丁產(chǎn)品的監(jiān)管政策差異較大，加州、紐約州已提議針對(duì)尼古丁袋產(chǎn)品提高稅率，部分州甚至考慮限制銷售渠道，區(qū)域政策的碎片化可能增加市場(chǎng)拓展難度。公眾健康組織的持續(xù)反對(duì)也不容忽視，美國(guó)肺協(xié)會(huì)、美國(guó)心臟協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)多次發(fā)聲，質(zhì)疑無煙產(chǎn)品的“減害宣傳”可能誘導(dǎo)青少年吸煙，這種輿論壓力可能影響消費(fèi)者認(rèn)知與政策走向。

其次是財(cái)務(wù)壓力，200億巨額投資已導(dǎo)致PMI現(xiàn)金流緊張，2025年自由現(xiàn)金流同比下降23%，若IQOS推廣不及預(yù)期或ZYN市場(chǎng)份額被擠壓，可能影響整體盈利能力，甚至拖累全球業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型節(jié)奏。

最后是競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，奧馳亞作為本土霸主，不會(huì)坐視市場(chǎng)份額被侵蝕，計(jì)劃2026年追加15億美元無煙產(chǎn)品投資；英美煙草、日本煙草等國(guó)際企業(yè)也在加速布局美國(guó)市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)入白熱化階段。

這些風(fēng)險(xiǎn)如同暗礁，任何一處都可能讓PMI的“無煙未來”藍(lán)圖遭遇波折，這場(chǎng)戰(zhàn)略投資的最終成敗，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

PMI的200億逆周期投資，早已超越煙草行業(yè)本身的意義。在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，這場(chǎng)豪賭揭示了一個(gè)核心邏輯：真正的戰(zhàn)略性投資，往往敢于逆流而上，用長(zhǎng)期視角穿越短期周期。