今年1月底悅刻上市后，電子煙板塊開始進(jìn)入回調(diào)區(qū)間。3月4日思摩爾重挫14%，分析稱是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期電子煙行業(yè)將在兩會(huì)后迎來強(qiáng)監(jiān)管。

我碼點(diǎn)字來聊一下有關(guān)電子煙板塊的一些重點(diǎn)關(guān)注問題。

Q1：兩會(huì)后國(guó)家是否會(huì)推出對(duì)電子煙的強(qiáng)力監(jiān)管？是否會(huì)對(duì)電子煙行業(yè)帶來打擊？

全國(guó)人大代表、貴州省疾病預(yù)防控制中心健康教育所副所長(zhǎng)何琳向媒體表示，今年全國(guó)兩會(huì)她提出關(guān)于“保護(hù)青少年遠(yuǎn)離電子煙，加快行業(yè)規(guī)范出臺(tái)”的建議。

對(duì)此，我的看法：兩會(huì)要討論什么其實(shí)對(duì)電子煙行業(yè)的發(fā)展沒什么實(shí)質(zhì)影響，該來的總會(huì)來，不該來的怎么討論也不會(huì)來。

我們不要風(fēng)聲鶴唳，兩會(huì)并不會(huì)直接出臺(tái)什么法律條令來針對(duì)小小的一個(gè)行業(yè)，只是有一個(gè)或冷或熱的討論過程。電子煙的興起不是一天兩天了，行業(yè)“三無”（無產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、無質(zhì)量監(jiān)管、無安全評(píng)價(jià)）的狀態(tài)政府不知道？早知道了，代表們提交建議不過是發(fā)發(fā)聲音敦促一下政府在這塊的工作進(jìn)度。

早在2019年7月，國(guó)家衛(wèi)健委就提出，計(jì)劃通過立法的方式監(jiān)管電子煙，且將會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)一步研究稅價(jià)調(diào)整可能性。至今日，法律和加稅沒有見到，實(shí)質(zhì)的監(jiān)管只有2019年11月國(guó)家煙草專賣局聯(lián)合國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布對(duì)線上銷售電子煙的禁令，以及各地政府把電子煙納入控?zé)煼秶?/p>

兩會(huì)代表們提一提加強(qiáng)加快監(jiān)管，無非是提醒政府把本來就要做的事抓緊落實(shí)一下。這就是我所謂的“該來的總會(huì)來”。而我一直持有一個(gè)觀點(diǎn)：政府不會(huì)扼死電子煙行業(yè)，這就是所謂“不該來的不會(huì)來”。

總有人認(rèn)為：（1）電子煙對(duì)身體有害，政府一定會(huì)嚴(yán)厲監(jiān)管；（2）現(xiàn)在這些電子煙企業(yè)越長(zhǎng)越大，動(dòng)了國(guó)家煙草的蛋糕，政府一定會(huì)開始干預(yù)，甚至全部收歸國(guó)有。持有這樣看法的人非常之多，我回應(yīng)這么以下幾個(gè)點(diǎn)。

第一，政府沒有任何動(dòng)力搞死電子煙行業(yè)，要扼殺早扼殺了。電子煙一是創(chuàng)造就業(yè)，二是創(chuàng)造稅收，三是創(chuàng)造外匯（全球90%的電子煙都在中國(guó)生產(chǎn)），殺死它政府有什么好處？要知道，除了涉及黃賭毒等極端情況外，非常注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的我國(guó)政府對(duì)于新興事物歷來采取比較友善的態(tài)度，看看它能帶來多少好處，有什么問題插手引導(dǎo)、規(guī)范一下就好了。這一點(diǎn)可以參考網(wǎng)約車、外賣的發(fā)展歷史。這些新興行業(yè)在野蠻生長(zhǎng)后都活了下來，頭部企業(yè)甚至活得很好，政府也與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整了監(jiān)管（甚至是逆轉(zhuǎn)）。

第二，把民營(yíng)企業(yè)奮斗出來的產(chǎn)業(yè)收歸國(guó)有并不現(xiàn)實(shí)。發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)一直是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一面大旗，強(qiáng)行國(guó)有化會(huì)釋放極壞的政治信號(hào)，改革開放以來基本就沒有發(fā)生過這種事。國(guó)企參與競(jìng)爭(zhēng)有可能（后面要講的HNB），政府要切多一些蛋糕也有可能（后面要講的加稅），但唯獨(dú)國(guó)有化不可能。

第三，我要強(qiáng)調(diào)，立法規(guī)范、制定行標(biāo)，甚至是加稅，對(duì)電子煙行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展絕對(duì)是好事，而不是壞事。政府把游戲規(guī)則講清楚了，看起來會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生束縛，但反而是讓行業(yè)更規(guī)范、更健康地成長(zhǎng)。有了規(guī)則，誰更能理解好，利用好？一定是頭部的大企業(yè)更有資源、更有能力。沒王管，總有對(duì)手會(huì)給它們整幺蛾子；有規(guī)則，走大路不怕黑。因此，我覺得加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)現(xiàn)在已上市的頭部企業(yè)只好不壞，跌了反而是買點(diǎn)。禁止網(wǎng)售電子煙后，死掉一大批電子煙創(chuàng)業(yè)企業(yè)，悅刻卻比之前群魔亂舞時(shí)期跑得更快。

該來的，最好快點(diǎn)來，別一天到晚讓人提心吊膽；不該來的，來不了，不用怕。

Q2：電子煙被納入煙草專賣體系的可能性及影響？

不能說沒可能，但可能性確實(shí)不大。

須知，電子煙雖然和“煙”有關(guān)系，但本質(zhì)上還是電子行業(yè)。煙草專賣意味著煙草總公司全面經(jīng)營(yíng)產(chǎn)供銷、人財(cái)物、內(nèi)外貿(mào)。時(shí)至今日，電子煙行業(yè)已經(jīng)成行成市，生產(chǎn)有思摩爾、波頓這樣的企業(yè)，品牌有悅刻這樣的企業(yè)，渠道更是有廣大經(jīng)銷商、專賣店代理店——都是合法合規(guī)設(shè)立的民營(yíng)企業(yè)，甚至還有跑到海外上市的千億巨子，得費(fèi)多大勁兒趕走舞臺(tái)上這么多人？

如果不把這些企業(yè)和渠道國(guó)有化，怎么專賣？如果國(guó)有化，那就是我Q1談到的，是冒天下之大不韙。美國(guó)正不遺余力地煽動(dòng)恐華恐共情緒，難道要給境外勢(shì)力遞刀子？

我國(guó)政府想要什么東西，一般在一開始就會(huì)說要，很少在大家都有了之后來搶。

講到壟斷/專賣，金融、通信等行業(yè)以前也是國(guó)有壟斷。螞蟻金服動(dòng)了銀行的奶酪，政府敲打是敲打了，但沒宰掉吧？微信搶掉三大運(yùn)營(yíng)商多少市場(chǎng)，活得一直很滋潤(rùn)吧？

煙草的利益確實(shí)巨大，比金融、通信都大得多，但不能說這塊蛋糕最大所以其他蛋糕的情況就沒有參考意義。新事物的誕生未必會(huì)以舊事物的消亡為代價(jià)，而新事物創(chuàng)造的價(jià)值在長(zhǎng)遠(yuǎn)有可能更大。微信搶掉三大運(yùn)營(yíng)商多少電話、短信的利益？但微信今日為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它們仨犧牲掉的利潤(rùn)。國(guó)企和民企的創(chuàng)新力天然是不同的，對(duì)于政府而言，只要蛋糕總體做大了，以及你不敢跟我對(duì)著干，那就夠了。我們一定要搞清楚我國(guó)政府現(xiàn)在的行為邏輯，不要簡(jiǎn)單地認(rèn)為我國(guó)政府和80年代設(shè)立煙草專賣那時(shí)沒有任何變化。

煙這門生意的總體能不能做大？我講三點(diǎn)：（1）電子煙對(duì)傳統(tǒng)香煙不是完全取代，香煙在老煙民中有較穩(wěn)固基本盤（抽不慣電子煙），而電子煙可以轉(zhuǎn)化非傳統(tǒng)煙民（年輕人）。（2）中式香煙基本只有中國(guó)人抽，可是電子煙卻可以大量賣給外國(guó)人，產(chǎn)業(yè)鏈全在自己手上，就算有此消彼長(zhǎng)，用戶總數(shù)必然是增加的。（3）電子煙也有稅收（企業(yè)所得稅、增值稅），還創(chuàng)造就業(yè)。我預(yù)計(jì)未來不僅煙草稅不會(huì)減少，電子煙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅還可以很可觀。

Q3：如果按煙草收稅，對(duì)電子煙企業(yè)的盈利影響幾何？

電子煙被扼殺、國(guó)有化、納入煙草專賣我認(rèn)為概率很低，但國(guó)資入股和加稅倒是有不小可能。我還是之前的觀點(diǎn)，這對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是好事而不是壞事。

電子煙這玩意兒其實(shí)是個(gè)怪胎，在組成成分上和香煙只有尼古丁這一個(gè)共同點(diǎn)。我國(guó)現(xiàn)行的煙草稅制是針對(duì)煙葉來收而不是針對(duì)尼古丁來收，這就比較尷尬了。電子煙油含有尼古丁，但目前是把它當(dāng)做一種食品來處理，交少了很多稅。而且，煙油既可以含尼古丁，也可以不含尼古丁，所以怎么設(shè)立稅制還是門技術(shù)活。

國(guó)際上已有不少國(guó)家對(duì)電子煙調(diào)整稅制，方式不一。有些國(guó)家只針對(duì)煙油，有些國(guó)家還針對(duì)煙桿、針對(duì)尼古丁來收。此外，征稅還有從量和從價(jià)的不同。

我不是稅收方面的專家，無法評(píng)價(jià)怎樣征稅更好，也分析不來我國(guó)會(huì)采取怎樣的方式，只能粗略測(cè)算如果加稅對(duì)電子煙的影響。

香煙比一般商品多出的稅是煙葉稅和消費(fèi)稅，其中主要是消費(fèi)稅。以軟中華為例，終端售價(jià)如果是65元，據(jù)測(cè)算消費(fèi)稅+煙葉稅總共是22.88元，占售價(jià)35.2%，差不多是三分之一。假設(shè)：（1）國(guó)家狠一點(diǎn)，除了已經(jīng)交過的增值稅、企業(yè)所得稅等普通稅種，還要像香煙一樣在電子煙身上拿多這三分之一；（2）生產(chǎn)商、品牌方、渠道不承擔(dān)新稅，全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。那么，消費(fèi)者吸食電子煙的成本將上升五成。

當(dāng)然，這是極端情況。一來，國(guó)家未必會(huì)那么狠。二來，電子煙由煙彈和煙桿組成，煙油和煙彈或許會(huì)按香煙來處理，但煙桿就是鋁殼+鋰電池，和煙沒半毛錢關(guān)系。別的國(guó)家一般不會(huì)跟煙桿過不去，俄羅斯雖然單獨(dú)對(duì)煙桿加稅但每桿也就加5.2元（50盧布）。三來，稅收不會(huì)單獨(dú)由消費(fèi)者承擔(dān)，一定會(huì)由產(chǎn)業(yè)鏈共同承擔(dān)。

綜合來說，我對(duì)加稅影響程度保持樂觀。政府要分多一杯羹是合情合理的，但反映在終端消費(fèi)者的成本可能也就多個(gè)10%，對(duì)企業(yè)盈利的影響雖有但應(yīng)該不大。并且，我再次強(qiáng)調(diào)，政府把規(guī)矩訂好了，反而利于行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。反正我沒有聽過中國(guó)政府加稅把一個(gè)行業(yè)加死掉的情況。

Q4：中煙什么時(shí)候推出HNB？對(duì)電子煙（Vape，霧化電子煙）有何影響？

Q1到Q3花了很大篇幅，我就是想說不用擔(dān)心政府直接下手“掐滅”電子煙。與其擔(dān)心政府?dāng)r路、扇巴掌，還不如擔(dān)心中煙推出HNB跟電子煙直接競(jìng)爭(zhēng)。

HNB全稱是加熱不燃燒。傳統(tǒng)卷煙之所以嚴(yán)重威脅著煙民的健康，主要是因?yàn)闊煵菰谌紵胁粌H釋放出了尼古丁，同時(shí)也產(chǎn)生了焦油、一氧化碳等4000種有毒有害物質(zhì)。HNB改用300度左右的相對(duì)低溫烘烤煙支，取消燃燒過程，能降低有害物質(zhì)的釋放。

HNB和電子煙（Vape）這兩種產(chǎn)品雖然在一些國(guó)家和地區(qū)被統(tǒng)一歸類為“新型煙草”，但卻存在著本質(zhì)上的區(qū)別。電子煙的原理是用霧化器將煙油霧化，煙民抽的是“霧”；HNB則是通過加熱器對(duì)特制的煙支進(jìn)行烘烤，煙民抽的還是“煙”。

HNB本質(zhì)是香煙的升級(jí)版。HNB的煙支使用煙草作為原材料，也會(huì)添加香精，尼古丁來自于煙草。電子煙的尼古丁則來自于尼古丁鹽。

國(guó)外HNB發(fā)展很迅猛，國(guó)際煙企巨頭菲莫國(guó)際在2020年IQOS煙彈（全球HNB第一大品牌）出貨761億支，已占公司總出貨量（含傳統(tǒng)煙）的10.8%。截至2020年底，IQOS用戶數(shù)已達(dá)1760萬人，在全球64個(gè)國(guó)家和地區(qū)上市銷售。

HNB還是用煙草，那這就是傳統(tǒng)煙企的領(lǐng)地了。中煙將要做的事不是搶電子煙攤位，而是自己開個(gè)攤兒來PK。這一塊兒在中國(guó)只有中煙能做，別的企業(yè)別想了，肯定屬于煙草專賣范圍。投資機(jī)會(huì)只能在產(chǎn)業(yè)鏈上，包括香精、薄片、煙具（加熱器）、包裝紙等。

事實(shí)上，中煙早就在行動(dòng)了。

目前我國(guó)的對(duì)HNB的內(nèi)銷尚未放開，但中煙已經(jīng)在研發(fā)、打磨產(chǎn)品。四川中煙是我國(guó)行業(yè)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)并出口HNB制品的企業(yè)，于2017年推出品牌“寬窄”，目前已向韓國(guó)、馬來西亞等國(guó)出口，并在2020年于成都、南京開設(shè)了線下體驗(yàn)店。除四川中煙外，還云南中煙、廣東中煙、湖北中煙等地方中煙公司推出了自己的HNB品牌，部分已實(shí)現(xiàn)出口。

了解中國(guó)煙草歷史的朋友知道，中式香煙如今牢固占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)，雖有煙草專賣、打擊走私外煙的功勞，但還有很重要的一點(diǎn)，是2003年后煙草業(yè)力推中式香煙的革新改良，不斷強(qiáng)化“高香氣、高品質(zhì)、低焦油、低危害”，才拿住了中國(guó)煙民的需求，擠壓外煙的市場(chǎng)。如今，面對(duì)國(guó)外蓬勃發(fā)展的HNB，以及國(guó)內(nèi)依托電子產(chǎn)業(yè)鏈興起的霧化電子煙，中煙與其靠堵不如大方推廣HNB。HNB順應(yīng)煙草業(yè)降害的趨勢(shì)，相比霧化電子煙又更能被老煙民接受，而且核心利益自己抓得住，比“怪胎”電子煙更好把握。雖然中煙作為國(guó)企做事慢一些穩(wěn)一些，但相信能把這個(gè)產(chǎn)業(yè)做好。

至于HNB在國(guó)內(nèi)放開后，會(huì)對(duì)霧化電子煙行業(yè)造成多大的沖擊，我保持樂觀。煙草在中國(guó)是上萬億的市場(chǎng)，只要空間足夠大，其實(shí)新型煙草之間并不是你死我亡的關(guān)系。

上一些數(shù)據(jù)。中國(guó)電子商會(huì)《2020全球電子煙產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示：2020年全球電子霧化煙預(yù)估零售額363億美元，同比2019年全球零售額330億美元，增長(zhǎng)10%；根據(jù)思摩爾國(guó)際招股說明書，2024年霧化電子煙和HNB的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將分別達(dá)到1115億美元和1049億美元。霧化電子煙和HNB將會(huì)齊頭并進(jìn)，共同侵蝕傳統(tǒng)香煙的市場(chǎng)。

總結(jié)

無論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，新聞媒體和社會(huì)輿論對(duì)新型煙草的態(tài)度似乎大多不太友好，各國(guó)政府也時(shí)不時(shí)會(huì)敲打一下。這也好理解，畢竟說到底還是對(duì)身體有害的東西。但如果從投資的角度，不站在道德高地或者帶有情感色彩，我建議大家看待新型煙草的未來形勢(shì)要抓住主線。這世界連大麻都能合法化，連公認(rèn)傷身的傳統(tǒng)香煙都能有幾萬億的市場(chǎng)，相對(duì)危害小很多的電子煙一定會(huì)越長(zhǎng)越大。成癮性的行業(yè)既有害人之處，也有其合理存在之處（無論是對(duì)政府還是人民）。這世界就是這樣，有陽光的一面也有陰暗的一面，有陽必有陰。