業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，電子煙的監(jiān)管政策不是限制更不是為禁售，重在引導(dǎo)電子煙行業(yè)向規(guī)范化發(fā)展。監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門(mén)檻，讓集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。

丨不是限制重在引導(dǎo)規(guī)范發(fā)展

不過(guò)，在市場(chǎng)眾多機(jī)構(gòu)看來(lái)，將處于野蠻生長(zhǎng)階段的電子煙納入監(jiān)管，不是限制更不是禁售，重在引導(dǎo)電子煙行業(yè)向規(guī)范化發(fā)展，并不會(huì)影響行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)。

“此次修例將首先明確霧化電子煙的監(jiān)管主體，由中煙作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督檢查，加強(qiáng)監(jiān)管是主要目的，完全禁售或完全專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)賣(mài)的可能性較低?！碧祜L(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)吳立說(shuō)。

浙商證券輕工制造行業(yè)首席分析師史可凡同樣認(rèn)為，電子煙在我國(guó)貢獻(xiàn)了大量就業(yè)、出口創(chuàng)匯，而且產(chǎn)業(yè)技術(shù)多掌握在中國(guó)企業(yè)手中，因此中煙對(duì)電子煙發(fā)展進(jìn)行封堵的概率很小，后續(xù)可能出臺(tái)一系列配套措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

針對(duì)本次征求意見(jiàn)稿引發(fā)的關(guān)注熱點(diǎn)，北京市控?zé)焻f(xié)會(huì)最新回應(yīng)稱(chēng)，對(duì)電子煙的亂象應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，但建議不納入煙草專(zhuān)賣(mài)監(jiān)管，而是交給衛(wèi)生健康部門(mén)、食品藥品監(jiān)管部門(mén)或市場(chǎng)監(jiān)督管理局進(jìn)行監(jiān)管。北京市控?zé)焻f(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張建樞說(shuō)，電子煙只有加熱不燃燒型屬于煙草，其他主要類(lèi)型不是煙草制品。

與此同時(shí)，在不少人士看來(lái)，電子煙監(jiān)管政策若落地，或意味著霧化煙草制品（HNB）未來(lái)將具備合法性。

光大證券分析師朱悅認(rèn)為，本次征求意見(jiàn)稿已明確將電子煙看作煙草制品，未來(lái) NHB 作為更接近煙草的產(chǎn)物將在國(guó)內(nèi)獲得合法性。我國(guó)霧化煙草制品（HNB）有望逐步推出，持續(xù)滿(mǎn)足消費(fèi)者的減害需求、提升消費(fèi)體驗(yàn)及卷煙的結(jié)構(gòu)。

丨監(jiān)管政策將讓行業(yè)集中度提升

中信證券假設(shè)電子煙嚴(yán)格遵循專(zhuān)賣(mài)管理，在此極端情形下，今年 1 月份剛剛登陸美股的電子煙企業(yè)霧芯科技的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)料不復(fù)存在，思摩爾或僅在大陸保留霧化設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)不接觸煙油，預(yù)計(jì) 2021 年思摩爾調(diào)整后凈利潤(rùn)下調(diào) 20%-25%左右至約 45 億，未來(lái) 3 年業(yè)績(jī) CAGR 由 40%左右下修至 30%左右。

相反，在樂(lè)觀情形下，假設(shè)煙草專(zhuān)賣(mài)法實(shí)施條例的修改遇阻，國(guó)家轉(zhuǎn)而采用“注冊(cè)備案制+消費(fèi)稅”的方式監(jiān)管霧化電子煙。此種情形下龍頭公司經(jīng)營(yíng)確定性大幅提升、領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固，收入預(yù)期保持穩(wěn)定，估值有望顯著提升，霧芯科技估值彈性大于思摩爾。

中信證券認(rèn)為，本次征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)提升了政策走向?qū)Ｙu(mài)管理的可能性，不意味著未來(lái)一定走向?qū)Ｙu(mài)管理，但不論如何應(yīng)把握龍頭長(zhǎng)期價(jià)值。

值得一提的是，本次征求意見(jiàn)稿并無(wú)監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)。吳立認(rèn)為，此次監(jiān)管出臺(tái)明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細(xì)則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門(mén)檻，讓集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。

華泰證券認(rèn)為，參照美國(guó)市場(chǎng)，若我國(guó)修改內(nèi)容最終落地，短期我國(guó)電子煙行業(yè)發(fā)展或?qū)⒎?span style="text-indent:2em">緩，電子煙生產(chǎn)、品牌、零售企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)短期將承壓，長(zhǎng)期電子煙產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的集中度將進(jìn)一步提升。