加熱不燃燒（HNB）：監(jiān)管體系逐步完善，IQOS引領全球市場

1）海外監(jiān)管：2020年7月世界衛(wèi)生組織發(fā)布了《加熱煙草制品信息表-第二版》，向受眾提供了市場監(jiān)管建議，將HNB產(chǎn)品作為煙草制品進行監(jiān)管。其中日本為HNB的代表市場，將其視為煙草制品進行監(jiān)管。美國對于新型煙草上市審核嚴格，必須通過PMTA申請，目前僅IQOS品牌通過申請。

2）海外市場：菲莫國際（PMI）旗下IQOS出貨量持續(xù)創(chuàng)新高，日本煙草加速HNB產(chǎn)品創(chuàng)新。2021H1，PMI減害產(chǎn)品板塊收入達44億美元，收入占比達28.5%；公司預計2023年減害產(chǎn)品收入貢獻占比將達到40%，2025年減害產(chǎn)品收入貢獻占比超過50%。同時公司于今年8月推出新一代電磁感應加熱設備IQOS ILUMA，進一步優(yōu)化用戶抽吸體驗。日本煙草（JTI）旗下減害產(chǎn)品2021H1實現(xiàn)收入2.67億美元，煙彈銷量達到21億支，同比增長16.7%，公司預計全年煙彈銷量達45億只以上。

3）國內(nèi)市場：各地中煙產(chǎn)品持續(xù)出海試水，今年8月四川中煙“KUANZHAI”煙彈于西班牙第三城市瓦倫西亞上市，標志著四川中煙正式進入歐洲市場；湖北中煙已在海外推出新款MOK one加熱設備，以及烤煙型、國際型、薄荷型等加熱不燃燒卷煙。此外，9月27日國家煙草專賣局黨組印發(fā)指導意見，要求全面加強新時代行業(yè)科技創(chuàng)新工作，其中以中式卷煙、重大需求和降焦減害為戰(zhàn)略方向。

霧化：FDA通過首個電子煙PMTA申請，標桿作用明顯

1）海外監(jiān)管：10月12日，美國FDA發(fā)布首個PMTA許可產(chǎn)品，允許英美煙草旗下VuseSolo系列3個產(chǎn)品，包含1款封閉式電子煙設備和2款煙草味煙彈。我們認為，美國作為全球第一大電子煙消費國，FDA的監(jiān)管動態(tài)也是全球的主流監(jiān)管風向標，此次電子煙授權將對其他地區(qū)和國家的電子煙監(jiān)管起到正向帶動作用，監(jiān)管逐步明晰后滲透率有望快速提升。

2）海外市場：英美煙草（BAT）霧化電子煙產(chǎn)品銷量近年來快速增加，2021H1，公司霧化電子煙實現(xiàn)收入4.23億英鎊（+59.3%），煙彈銷量達2.47億只（+70%），Vuse目前躍升為全球第一大電子煙品牌。帝國煙草（IMB）旗下新型煙草板塊2021H1實現(xiàn)凈收入0.95億英鎊，同比增長16%，公司表示未來將重點投資新型煙草領域，為滿足消費者需求和減害做出貢獻。

3）國內(nèi)市場：3月22日，工信部發(fā)布，擬在《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》附則中增加“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規(guī)定執(zhí)行。”我們認為，此次監(jiān)管出臺明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。悅刻作為國內(nèi)龍頭品牌盈利能力保持穩(wěn)定。