先是煙草專賣條例中將電子煙納入監(jiān)管范圍，相當(dāng)于確立電子煙的合法地位。

隨后國(guó)標(biāo)、管理辦法的意見(jiàn)稿也相繼公布，分別對(duì)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管細(xì)節(jié)做了規(guī)定。

這套三板斧下來(lái)，進(jìn)度有點(diǎn)超過(guò)預(yù)期。

一直以來(lái)，社會(huì)上關(guān)于電子煙到底是減害還是更有害的爭(zhēng)論從來(lái)沒(méi)有停止，電子煙也因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管依據(jù)而亂象頻出。

而今后，強(qiáng)監(jiān)管背景下，國(guó)內(nèi)的吸煙群體、電子煙從業(yè)者、公共健康情況都會(huì)面臨些許改變。

HNB和霧化

電子煙說(shuō)白了，本質(zhì)是個(gè)電子的尼古丁傳輸裝置。

傳統(tǒng)卷煙為什么會(huì)嚴(yán)重影響健康？

因?yàn)闊煵葜苯尤紵龝r(shí)會(huì)有超過(guò)600℃以上的高溫，過(guò)程中除了釋放尼古丁之外，還會(huì)產(chǎn)生焦油、一氧化碳等幾千種有害化學(xué)物質(zhì)。

普通人吸煙的目的，就是為了攝入尼古丁，沒(méi)人會(huì)是為了去吸里面的焦油、一氧化碳、重金屬。

所以，電子煙的出現(xiàn)，主要是對(duì)原有的尼古丁傳輸方式進(jìn)行改進(jìn)，給人們提供吸入尼古丁的新方法。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，主流的電子煙就分成了兩個(gè)大類，HNB（加熱不燃燒）和電子霧化煙。

傳統(tǒng)煙草和電子煙區(qū)分

HNB本質(zhì)上仍屬于煙草制品，與傳統(tǒng)卷煙一樣都是以天然煙草為基礎(chǔ)原料。

通過(guò)低溫烘烤煙草替代傳統(tǒng)燃燒，來(lái)降低溫度去控制煙草里有害成分的釋出，所以叫“加熱不燃燒”。

整個(gè)過(guò)程中，對(duì)HNB煙支的處理溫度在300℃左右的，略高于家里烤箱的溫度。

沒(méi)有了燃燒過(guò)程，有害物質(zhì)的釋放量也就會(huì)大大減少。

另一邊霧化煙則是通過(guò)加熱液態(tài)的煙油，產(chǎn)生出含有尼古丁的蒸氣，向人體提供尼古丁。

但嚴(yán)格講，霧化并不屬于煙草制品，因?yàn)椴缓瑹煵荨?/p>

煙油的成分以丙二醇、丙三醇（甘油）為基液，添加煙堿、尼古丁鹽、香精等來(lái)模仿傳統(tǒng)卷煙的口感，再通過(guò)加熱的方式霧化。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，HNB跟傳統(tǒng)卷煙一樣吸的還是煙，霧化電子煙吸的是含尼古丁的蒸汽。

這也從本質(zhì)上導(dǎo)致兩種完全不同的吸食體驗(yàn)。

霧化煙中帶有甜味甘油的比重非常高，導(dǎo)致口感普遍偏甜，老煙民都不會(huì)太喜歡。

此外，霧化還有個(gè)問(wèn)題，就是蒸氣由于冷熱接觸的關(guān)系，在嗓子的深處發(fā)生冷凝，會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的咳意，導(dǎo)致有人一抽霧化煙就咳嗽。

HNB加熱煙草薄片更類似于傳統(tǒng)卷煙，轉(zhuǎn)換老煙民的效果會(huì)比霧化煙強(qiáng)不少，菲莫國(guó)際IQOS的轉(zhuǎn)換率就在70%以上。

而霧化煙好在口感容易接受，還很潮，容易吸引年輕新煙民。

因?yàn)槭鼙姴煌耆嗤?#xff0c;國(guó)際巨頭在布局上也都是HNB、霧化兩條腿一起走。

包括菲利普莫里斯、英美煙草、帝國(guó)煙草、日本煙草，這四巨頭在兩邊都有產(chǎn)品。

國(guó)際煙草巨頭電子煙布局

17年的時(shí)候，IQOS在國(guó)內(nèi)火過(guò)一陣子，轉(zhuǎn)換過(guò)不少老煙民，但因?yàn)镠NB煙彈中含有煙草，隨后被國(guó)家煙草專賣局納入管制，開(kāi)始全國(guó)禁售。

市面上咱們能普遍接觸到的電子煙都是霧化，包括悅客、YOOZ、魔笛這些都屬于霧化煙品牌。

在具體法規(guī)和國(guó)標(biāo)出現(xiàn)前，國(guó)內(nèi)對(duì)于霧化煙的監(jiān)管還沒(méi)有明確依據(jù)，從12月2日煙草局的管理辦法看，未來(lái)會(huì)是以行政許可的形式進(jìn)行規(guī)范。

真能減害？

“煙民為尼古丁而吸煙，卻死于焦油”。

電子煙最初誕生的目的就是減害，無(wú)論是加熱不燃燒還是霧化技術(shù)，都是為了減少對(duì)人體危害最大的焦油、一氧化碳等物質(zhì)。

如果按這個(gè)劇情，那公共健康部門和民眾應(yīng)該都會(huì)很支持電子煙。

但現(xiàn)實(shí)中，無(wú)論是主流媒體還是普通民眾，只要不是電子煙從業(yè)者，大部分都是反對(duì)態(tài)度。

反電子煙在國(guó)內(nèi)成了一種政治正確，為什么？

一是普通人不清楚電子煙的運(yùn)作原理，搞不懂電子煙和傳統(tǒng)煙的本質(zhì)差異，更別說(shuō)能區(qū)分HNB和霧化。

二是由于之前缺乏相應(yīng)法規(guī)和國(guó)標(biāo)，導(dǎo)致電子煙行業(yè)野蠻生長(zhǎng)，HNB煙彈和霧化煙油生產(chǎn)容易各種亂添加，廠商也經(jīng)常誤導(dǎo)性夸大電子煙的“安全性”、“減害效果”。

HNB因?yàn)榻?#xff0c;情況會(huì)好一點(diǎn)，只有極少數(shù)公司通過(guò)非煙草植物粉末制作煙彈，來(lái)規(guī)避監(jiān)管。

霧化的部分廠商為了吸引年輕人，有大劑量添加尼古丁、香精，大力推廣口味煙的行為，不僅增加了成癮性和吸入頻次，還會(huì)吸引更多的新煙民，逐漸脫離了減害的初衷。

不光咱們國(guó)家，面對(duì)電子煙這種新型煙草，隔壁英美日韓也存在監(jiān)管問(wèn)題，都在不斷規(guī)范中。

比如美國(guó)之前出現(xiàn)了多起電子煙致病案例，是因?yàn)樘砑恿舜舐橹械某煞?#xff08;四氫大麻酚）。

為了防止不規(guī)范電子煙對(duì)青少年帶來(lái)的健康威脅問(wèn)題，川普也曾呼吁市場(chǎng)禁售調(diào)味電子煙。

全球的主要市場(chǎng)如果按監(jiān)管的寬松程度排序，大概是韓國(guó)>英國(guó)>美國(guó)>日本。

各國(guó)電子煙監(jiān)管情況

韓國(guó)管的最松，HNB和霧化都能賣，稅率基本持平普通煙草，還附加了每毫升液體征收1050韓元的特別健康稅。

英國(guó)將霧化分成藥品級(jí)和消費(fèi)品級(jí)，對(duì)消費(fèi)品的監(jiān)管較寬松，也允許HNB銷售，手段是加增值稅。

日本監(jiān)管最嚴(yán)，只允許賣HNB，霧化還沒(méi)有批準(zhǔn)銷售，跟國(guó)內(nèi)當(dāng)前的情況正好相反。

而各國(guó)監(jiān)管中，最特殊也最值得其他各國(guó)借鑒的還是美國(guó)。

作為全球電子煙份額最大的市場(chǎng)，美國(guó)監(jiān)管政策一直在收緊，也在不斷提高準(zhǔn)入門檻。

19年底，美國(guó)食品藥品管理局(FDA)就把煙草制品銷售最低年齡從18歲提高到21歲，比我們還高。

另外，FDA還有個(gè)專門用于煙草產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入申請(qǐng)的流程，叫做PMTA（煙草上市前審查）。

PMTA審批時(shí)間很長(zhǎng)，流程極其復(fù)雜，之前菲莫國(guó)際的IQOS通過(guò)審批花了兩年時(shí)間。

英美煙草的Vuse也是花了兩年時(shí)間，才在今年10月有三款產(chǎn)品通過(guò)審批，這也是全球第一例通過(guò)PMTA的霧化電子煙。

所以在電子煙這塊，老美監(jiān)管的科學(xué)性、嚴(yán)格程度都堪稱全球標(biāo)桿，雜牌企業(yè)基本沒(méi)可能通過(guò)審批。

國(guó)內(nèi)制定電子煙的詳細(xì)政策也會(huì)或多或少參考FDA的操作。

這次從11月中旬到現(xiàn)在，電子煙國(guó)標(biāo)狀態(tài)從正在起草到征求意見(jiàn)，跟之前美國(guó)PMTA通過(guò)首款霧化產(chǎn)品這一事件高度相關(guān)。

電子煙國(guó)標(biāo)制定進(jìn)度

不光中國(guó)，其他國(guó)家的煙草監(jiān)管部門也會(huì)以美國(guó)的PMTA為參照，埃及、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等國(guó)家最近都發(fā)布了合法化電子煙的計(jì)劃。

這回相當(dāng)于老美已經(jīng)給霧化煙的安全和減害屬性做了背書(shū)，國(guó)內(nèi)有了推進(jìn)相關(guān)監(jiān)管政策的動(dòng)力。

所以關(guān)于電子煙是否能減害的答案已經(jīng)很明確了，無(wú)論是各國(guó)公共衛(wèi)生部門的態(tài)度，世衛(wèi)組織報(bào)告，還是學(xué)術(shù)期刊，都能坐實(shí)電子煙的減害功能。

排除標(biāo)準(zhǔn)和劑量去談危害都是在耍流氓，相同劑量和吸入頻次下，規(guī)范的電子煙產(chǎn)品無(wú)論是HNB還是霧化，傷害都會(huì)小于傳統(tǒng)煙草。

但減害不是無(wú)害，調(diào)味霧化煙對(duì)年輕人的吸引也確實(shí)存在，加強(qiáng)監(jiān)管才是最好的途徑。

未來(lái)怎么走

國(guó)內(nèi)有3.3億煙民，傳統(tǒng)煙草光利稅金額每年都在1.2萬(wàn)億以上，而電子煙的用戶目前300萬(wàn)左右。

英國(guó)、美國(guó)2019年滲透率分別為50.4%和32.4%，日本只有HNB，滲透率也達(dá)到了30%。

所以國(guó)內(nèi)電子煙不用考慮空間的問(wèn)題，就算10%的滲透率，也會(huì)有2000億的市場(chǎng)規(guī)模。

問(wèn)題是怎么監(jiān)管，包括：

國(guó)標(biāo)怎么定？

HNB、霧化都放開(kāi)還是只放HNB？

民營(yíng)企業(yè)能不能生產(chǎn)銷售霧化煙？

征稅是分開(kāi)征還是一起征？多少稅率？等等…..

目前的進(jìn)度條是，專賣法條例進(jìn)行了修改，國(guó)標(biāo)公布了意見(jiàn)稿，其中對(duì)于產(chǎn)品有了硬性標(biāo)準(zhǔn)。

首先就是尼古丁，明確要使用從煙草中提取的，不能用合成尼古丁，這也導(dǎo)致做合成尼古丁的上市公司金城醫(yī)藥、潤(rùn)都股份股價(jià)出現(xiàn)大跌。

尼古丁含量上，不應(yīng)高于20mg/g，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)煙草30mg/g標(biāo)準(zhǔn)，也明顯低于美國(guó)的50mg/g，與歐洲的水平相當(dāng)。

較低的尼古丁含量，也就降低了人對(duì)電子煙的上癮性和吸入頻率，現(xiàn)有的市場(chǎng)產(chǎn)品很多在30mg/g以上，未來(lái)都需要調(diào)整。

另外，國(guó)標(biāo)還將添加劑的臨時(shí)許可限制為122種，目的是減少調(diào)味產(chǎn)品，禁止危害性物質(zhì)添加。

國(guó)標(biāo)一出，提高了技術(shù)壁壘和門檻，之前那種在煙油中亂添加物質(zhì)的情況，也會(huì)越來(lái)越少。

如果之前大家還弄不清上面對(duì)電子煙的態(tài)度，那現(xiàn)在已經(jīng)很明確了，目的是規(guī)范而并非打壓。

一般來(lái)說(shuō)先出標(biāo)準(zhǔn)再出法律，最快明年上半年相關(guān)法律法規(guī)就會(huì)出臺(tái)。

市場(chǎng)格局上，未來(lái)國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)會(huì)是HNB為主，霧化為輔。

國(guó)內(nèi)煙草屬于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，煙草制品的銷售都?xì)w專賣局管。

而HNB本質(zhì)上屬于傳統(tǒng)煙草的升級(jí)版，很多民營(yíng)企業(yè)做不了，所以國(guó)內(nèi)未來(lái)電子煙的主戰(zhàn)場(chǎng)應(yīng)該會(huì)是HNB。

雖然暫時(shí)還不讓賣，但19家中煙工業(yè)公司中17家已經(jīng)有了HNB產(chǎn)品儲(chǔ)備。

四川、云南、廣東中煙的產(chǎn)品都已經(jīng)在海外上市，一旦靴子落地，國(guó)內(nèi)鋪貨速度會(huì)很快。

如果參考隔壁日本，放開(kāi)銷售的3年內(nèi)就有30%煙民轉(zhuǎn)化成了HNB用戶，到時(shí)候國(guó)內(nèi)的滲透速度可能比我們想的更快。

另外價(jià)格上看，HNB煙彈差不多會(huì)是在30~40塊錢一包的區(qū)間，是傳統(tǒng)煙草平均零售價(jià)的兩倍，增加HNB的銷售對(duì)利稅會(huì)有明顯的正向提升。

各方面看，HNB在國(guó)內(nèi)的路子都會(huì)比霧化更好走一點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)HNB產(chǎn)業(yè)鏈

整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，最受益的還是抱中煙大腿的公司，像華寶國(guó)際(00336)、集友股份(603429.SH)、勁嘉股份(002191.SZ)這些。

增量最大的煙草薄片，在制作過(guò)程中需要添加香精香料，而HNB需要的香精料是普通香煙的5-8倍，華寶作為中煙的供應(yīng)商受益明顯。

HNB10%的滲透率對(duì)應(yīng)的薄片市場(chǎng)空間是150~200億，華寶如果拿到20%的份額，對(duì)應(yīng)的收入增量就是30億左右。

滲透率起來(lái)后，包括煙具、特種紙等都會(huì)有很大的增量空間。

另外，各地中煙公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)HNB，后面還會(huì)有更多的供應(yīng)商、合作伙伴出現(xiàn)，這一塊可以持續(xù)關(guān)注。

而霧化這邊，雖然未來(lái)可能搞不贏HNB，但電子煙合法化之后，處境肯定會(huì)比現(xiàn)在更好。

按照12月2日專賣局的表態(tài)，國(guó)內(nèi)將對(duì)電子煙產(chǎn)品實(shí)行登記制度，電子煙生產(chǎn)、代工、品牌商，都要經(jīng)過(guò)專賣局的批準(zhǔn)，取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證后才能合法經(jīng)營(yíng)。

這個(gè)思路跟美國(guó)FDA類似，霧化可以搞，但只會(huì)允許大型公司參與。

從當(dāng)天股價(jià)反應(yīng)看，思摩爾國(guó)際(06969)作為全球霧化陶瓷芯龍頭，大家是覺(jué)得能拿到許可的。

但對(duì)于品牌商悅刻，市場(chǎng)不是那么有信心。

因?yàn)樗寄柺谴S，除了霧化芯，也做HNB煙具，跟中煙屬于上下游關(guān)系，未來(lái)還可能合作。

而悅刻做霧化煙終端銷售，會(huì)分流中煙的HNB市場(chǎng)，所以大家態(tài)度上更加謹(jǐn)慎些，電子煙固有屬性決定了投資上中游的風(fēng)險(xiǎn)肯定低于下游。

整體進(jìn)程上，中國(guó)剛開(kāi)始電子煙合法化的腳步，市場(chǎng)空間巨大，但行業(yè)也承載了很大的社會(huì)責(zé)任，放開(kāi)后可能會(huì)面臨更多的監(jiān)管難題。

站在投資者的角度，對(duì)于別的行業(yè)，我們會(huì)希望成長(zhǎng)屬性更強(qiáng)，增速越快越好。

但對(duì)電子煙，大家更樂(lè)于見(jiàn)到其在嚴(yán)格監(jiān)管下有序發(fā)展，而非快速生長(zhǎng)。

比起短期題材炒作，長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和耐心才更加貼合這個(gè)新興行業(yè)的脈絡(luò)。