新型煙草行業(yè)是低滲透高增長的黃金賽道。2020年新型煙草整體市場規(guī)模為419億美元（約合2682億元），新型煙草按照品類可以分為霧化電子煙和加熱不燃燒(HNB)兩類，其中霧化電子煙市場規(guī)模約211億美元，HNB市場規(guī)模約208億美元。2020年全球霧化電子煙滲透率僅為2.5%，美國市場為最大的霧化電子煙消費(fèi)市場，2020年我國霧化電子煙內(nèi)銷市場超過140億元，滲透率僅為0.8%，未來增長潛力巨大。

加熱不燃燒2020年全球滲透率為2.4%，需求主要集中在日韓，占比超過50%，我國目前尚未開放HNB銷售。我們假設(shè)至2030年全球新型煙草滲透率達(dá)30%，持續(xù)擠壓傳統(tǒng)卷煙市場空間，則新型煙草整體市場規(guī)模近3000億美元(約合1.9萬億元)，長期看有近10倍增長空間。

新型煙草政策有序開放將是未來行業(yè)大趨勢。隨著新型煙草快速發(fā)展和減害作用得以驗(yàn)證，各國接連出臺(tái)監(jiān)管政策和稅收以規(guī)范行業(yè)發(fā)展。2021/10/13美國PMTA首次審核通過Vuse三款煙草味霧化電子煙，給予霧化電子煙合法身份，各州陸續(xù)將新型煙草納入征稅體系內(nèi)；歐盟擬于2021年Q4修訂新型煙草稅收規(guī)則，英國不斷出臺(tái)政策鼓勵(lì)新型煙草發(fā)展。分析我國現(xiàn)有的煙草管理體系，我們認(rèn)為中煙將在新型煙草領(lǐng)域掌握最大話語權(quán)，許可證將提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻；新型煙草的推廣將是我國煙草利稅的重要補(bǔ)充。

全球煙草巨頭積極布局新型煙草，開辟增量市場。全球煙草前五大巨頭中：菲莫國際以IQOS為核心，積極布局HNB市場，加速向新型煙草轉(zhuǎn)型，2021Q1-3無煙產(chǎn)品銷售收入占總收入比重已達(dá)到29%；英美煙草在霧化電子煙和HNB業(yè)務(wù)均處于快速發(fā)展時(shí)期，主打霧化電子煙品牌Vuse市占率不斷提升，2021/11/20-2021/12/18在美國銷售額市占率提升至34%，加熱不燃燒產(chǎn)品Glo在日本、俄羅斯等核心市場份額不斷提升；日本煙草采用雙品牌戰(zhàn)略，日本本土主營HNB品牌Ploom，海外收購Logic切入霧化電子煙市場；韓國煙草推出HNB品牌lil，與競爭者菲莫國際合作，進(jìn)一步打開海外市場，實(shí)現(xiàn)全面擴(kuò)張；帝國煙草在新型煙草方面布局較晚，貢獻(xiàn)度較低，宣布新戰(zhàn)略規(guī)劃聚焦重點(diǎn)市場以尋求發(fā)展機(jī)遇。

從產(chǎn)業(yè)鏈的視角上看，技術(shù)壁壘高并與客戶深度綁定的企業(yè)將會(huì)持續(xù)受益。上游：合成尼古丁海外市場廣闊，霧化電子煙和HNB均需要添加尼古丁，合成尼古丁在原料、純度、體驗(yàn)方面均優(yōu)于天然尼古丁，應(yīng)用范圍包括新型煙草、醫(yī)用和農(nóng)藥，根據(jù)我們測算2025年海外新型煙草尼古丁需求量超2000噸