中國電子煙企業(yè)間風(fēng)雨欲來的上市潮在最近已不是秘密。2023年末，有保薦公司向記者透露正有多家營收在20億至30億”的自有品牌發(fā)展較好的電子煙企業(yè)正在籌劃上市；而某知名頭部電子煙企業(yè)也已經(jīng)在這一領(lǐng)域深度布局多時，目前專門負(fù)責(zé)其資本化的副總有著深交所高管和國外金融機(jī)構(gòu)的資深背景。

在此前因監(jiān)管政策出臺，似乎被按下暫停鍵的電子煙上市的風(fēng)潮，在2024年似乎有重啟之勢。

這個行業(yè)曾在2019年左右迎來了一輪集體上市的高潮。直至2022年3月11日，國家煙草專賣局頒布的《電子煙管理辦法》第二章第八條規(guī)定，中國電子煙企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市應(yīng)當(dāng)報經(jīng)國務(wù)院煙草專賣行政主管部門審查同意，即“前置審批”。這一規(guī)定增加了上市的難度，該輪浪潮于是就此低垂下去，沒有“乘上趟”的企業(yè)便也暫時擱置下了上市計(jì)劃。

等發(fā)展到當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展又到了一個新的資本化階段。曾在上一輪上市潮尚未發(fā)展成熟、或想上但未成功的企業(yè)則呈現(xiàn)蓄勢待發(fā)的狀態(tài)。

基于行業(yè)的特殊性，電子煙或是更廣泛的新型煙草公司在籌備上市時，擺在面前的問題很具體：對于新型煙草來說，進(jìn)入資本市場上市的目的與過程是怎樣的？后來是否達(dá)成原先的目標(biāo)？頭部的公司在上市以后，又對整個行業(yè)帶來了怎樣的震蕩與改觀？在投資者眼里，一家值得注資的霧化公司是怎樣的？

2024年，新型煙草板塊會否迎來新一波資本化上場？

前一輪的上市浪潮：中國市場的資本故事

上一輪中國電子煙企業(yè)的資本化浪潮還需要追溯到2019年。打響這一炮的是中煙旗下唯一的國際業(yè)務(wù)平臺、擁有新型煙草業(yè)務(wù)的中煙（香港）。

成立于2004年的中國煙草總公司旗下的全資子公司中煙國際(香港)早于2018年12月31日向港交所遞交上市申請，于6月5日定價，6月12日在港交所掛牌上市。6月12日，開盤報4.97港元，逆市高開1.84%。

但中煙的上市只是個引子。除了中煙，這一輪的上市主要由資本推動。那一輪的天使投資孵化了一系列品牌，最大名鼎鼎的包括了悅刻以及思摩爾。在資本的“故事”中，悅刻被描述成中國的JUUL，而悅刻在中國市場也有著一眾的跟隨者品牌；思摩爾則在默多克News Corp旗下的財經(jīng)媒體《巴倫周刊》描述為電子煙領(lǐng)域的華為。

以霧芯科技為例。悅刻運(yùn)營主體北京霧芯科技有限公司成立于2018年2月，隨后很快就拿到了3800萬元的天使輪融資，由源碼資本領(lǐng)投，IDG資本和紅杉資本中國跟投；到2019年，緊跟著拿到了A輪和A+輪融資，背后出資方為山行資本和DST Global，老股東紅杉資本中國繼續(xù)追投。等A+輪完成后，霧芯科技估值已達(dá)到24億美元。

在這個階段，悅刻無疑是資本們的“寵兒”。背靠這一眾知名機(jī)構(gòu)，在一級市場備受追捧的悅刻走上了紐交所的舞臺。2021年1月22日，悅刻正式登陸紐交所，股票代號“RLX.US”， 募資金額高達(dá)14億美元，成為美國市場的“中國電子煙品牌第一股”。從成立到上市僅花了3年時間，對于股東來說，悅刻的確交出了一份相對好看的市場答卷。

悅刻（霧芯科技）這樣的行業(yè)頭部公司上市，給整個行業(yè)帶來的效應(yīng)是明顯的。創(chuàng)始人汪瑩憑達(dá)54.3%的持股比例，2021年上市首日總身價一躍超過1600億元人民幣。上市首日便誕生出了一位“僅次于碧桂園大股東楊惠妍的第二女富豪”；更早的2020年10月20日，胡潤研究院發(fā)布《2020胡潤百富榜》。顯示幾月前上市的思摩爾創(chuàng)始人、44歲的陳志平以640億元排名第59位，成為電子煙行業(yè)首富；除陳志平外，思摩爾另有4位創(chuàng)始股東悉數(shù)在列，且均為首次上榜。

這種“一夜暴富”的“商界雞湯”無疑將整個行業(yè)推向了顯眼的位置，以至于后來密集的立法與監(jiān)管也就不足為奇。本來當(dāng)初具有上市意向的公司，其計(jì)劃也在政策的收緊中應(yīng)聲而停，比如在國內(nèi)電子煙市場中業(yè)績緊跟RELX的YOOZ。甚至可以說監(jiān)管出臺前快速催生瘋長的國內(nèi)電子煙品牌和市場，原本就有著濃重的資本推動之力。

當(dāng)監(jiān)管落地，也讓這一輪資本暫時撤離了中國國內(nèi)電子煙行業(yè)，而對于企業(yè)來說， 幸運(yùn)坐上“時代電梯”的悅刻和思摩爾是幸運(yùn)的，一方面企業(yè)完成了在資本化領(lǐng)域的升級；同時至少對于當(dāng)初的高管團(tuán)隊(duì)來說，也實(shí)現(xiàn)了財富自由；而錯過班機(jī)的，監(jiān)管的“上市前置審批”和中國國內(nèi)市場的預(yù)期不再，則成為電子煙行業(yè)中企業(yè)上市的兩大瓶頸。

上市的理由：新一輪有否不同？

新型煙草行業(yè)依然被資本看好么？回到中煙國際（香港）。

該機(jī)構(gòu)是中煙國際負(fù)責(zé)資本運(yùn)作及國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺。根據(jù)招股書申請披露，2017年至2018年前九個月，公司業(yè)務(wù)總收入分別為78.07億港元及50.77億港元；毛利率分別為6.3%、及5.8%；利潤分別為3.48億港元及2.22億港元。

顯然，毛利率只有5%的中煙國際不是因?yàn)槭找婧萌シ窒砑t利；中煙香港在招股書中稱，進(jìn)口業(yè)務(wù)中的所有銷售交易對手方，以及出口業(yè)務(wù)中的采購交易對手方須為中國煙草總公司旗下實(shí)體。公司與關(guān)聯(lián)方的采購和銷售都需要遵循相關(guān)文件規(guī)定的政府定價制度，可見而相對閉環(huán)的“中煙生態(tài)”仍未被打開。不少觀察者認(rèn)為，該次上市是為了讓中煙國際（香港）更好地承擔(dān)一個“中轉(zhuǎn)站”的角色，未來發(fā)展方向?yàn)楹Ｍ馐袌雠c新型煙草產(chǎn)品拓展，有望成為中煙整合海外資源的馬前卒。

而對于投資者來說，這是一個“稀缺的投資標(biāo)的”，稀缺就稀缺在母公司的絕對壟斷地位上，非常希望這個中國最賺錢的企業(yè)就此揭開面紗。

無論是上市目的，或是投資者的心態(tài)，中煙或者是個無法延展的個例；但從中可窺見整個行業(yè)的紅利期與投資者的樂觀情緒。

電子煙企業(yè)斯科爾以英國為核心市場，通過自有品牌SKE的市場增長在2023年上半年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.33億元，同比增長1477.33%，毛利率為40.91%，從而使其母公司贏合科技成為2023年資本市場熱捧的電子煙題材，也同樣說明著資本的態(tài)度。

在投資者的視野中，業(yè)務(wù)以自有品牌為主的電子煙企業(yè)相比以代工為主的更具價值?！白杂衅放频钠髽I(yè)利益可以實(shí)現(xiàn)20%以上甚至更高，而代工的利潤大多數(shù)企業(yè)都在10%以下，甚至3～5%；這在資本市場可“放大”的倍數(shù)差距很大，如果是幾十億的企業(yè)，品牌類型的價值很明確，代工類型的則沒什么空間?！痹趯σ恍┯猩鲜幸庠傅碾娮訜熎髽I(yè)進(jìn)行調(diào)研后，長期關(guān)注電子煙產(chǎn)業(yè)的投資人L先生這樣分析。

而如果說上一輪的“扎堆上市”的主體的確是由投資的看好所帶來的，那么到了今天，這一輪的資本化浪潮則普遍被認(rèn)為是由企業(yè)的擴(kuò)張需求以及監(jiān)管明晰化后的協(xié)助所推動。而且，這一輪企業(yè)擴(kuò)張需求的背景從中國國內(nèi)電子煙市場的競爭轉(zhuǎn)戰(zhàn)到了國際市場。

公司上市本質(zhì)上是因?yàn)槌鲇跀U(kuò)張需要，希望有更大的融資池。營運(yùn)一間公司需要投放大量資金，當(dāng)需要資金周轉(zhuǎn)的時候，公司通常會透過借貸、出售物業(yè)或其他資產(chǎn)來套現(xiàn)。但上市之后，公司便可增加集資渠道，例如透過發(fā)行股票公開籌集額外資金，用于擴(kuò)張業(yè)務(wù)或公司發(fā)展計(jì)劃之上，從而分散投資風(fēng)險。

面對當(dāng)下越來越“卷”的國際電子煙市場，甚至需要和國際煙草巨頭進(jìn)行品牌和市場的“肉搏”，電子煙企業(yè)需要更多的資源，和更快的擴(kuò)張速度。 “比方說公司上市后收購品牌、供應(yīng)鏈上的工廠的時候，就不再是從自己口袋里掏錢了，而是從上市公司口袋中掏錢。這種決策心態(tài)將會極大地不同?！币晃槐Ｋ]公司資深從業(yè)人員告訴記者。

所以，關(guān)于要不要上市，公司最核心的一點(diǎn)是需要問清楚自己“資本市場對于我有沒有用？”

仍以思摩爾和悅刻為例，兩者分別在2020年7月及2021年1月上市。上市后，思摩爾如果兌現(xiàn)了招股書上的承諾，則將募集資金約為60.53億港元將其中的50%用在了擴(kuò)張產(chǎn)能、25%用在了新生產(chǎn)基地實(shí)施自動化生產(chǎn)上；而悅刻則在上市一年內(nèi)將專賣店擴(kuò)張至了27000多家。

之所以如此“大手大腳”，其中的原因是可透過股價增加資本。上市之后，公司可以透過本身市值及預(yù)期增值，吸引市場提高公司股價，從而增加投資報酬，并可利用收益融資購入新資產(chǎn)。2021年，據(jù)思摩爾財報，公司在技術(shù)、設(shè)施儲備上投入的資金達(dá)到了驚人的6.71億；而當(dāng)年，思摩爾的股價剛在1月達(dá)到了巔峰的90港元。即便在2022年?duì)I收出現(xiàn)下滑，仍然可以拿出兩倍于上年的13.72億用于研發(fā)。

除了融資池的擴(kuò)大，另一個好處則是打響知名度。與私人企業(yè)不同的是，上市公司為了符合證券上市規(guī)則要求，會定期公布業(yè)績、財務(wù)狀況、公告、公司通訊等資訊，亦要設(shè)立董事會及管理層制度，增加資訊透明度，因此銀行、貿(mào)易伙伴和持有股票的股東會對上市公司更有信心。

投資者的信心是一方面；另一方面，上市也會令公司知名度進(jìn)一步提高，吸引消費(fèi)者購買產(chǎn)品或使用服務(wù)，開拓增量市場。例如2FIRSTS此前在禁止的香港進(jìn)行地下市場調(diào)查并試圖購買電子煙時，商家向2FIRSTS兜售通過非合法渠道流入香港市場的包裝為“悅刻五代幻影”產(chǎn)品時的說辭便是“上市公司，大牌來的”。

以上這些上市理由，大體上普適于絕大多數(shù)板塊的企業(yè)。而具體到電子煙行業(yè)，則存在著一個非?！霸诘鼗钡囊蛩?#xff1a;合規(guī)風(fēng)險。這個行業(yè)的政策高敏感屬性，令一些公司會經(jīng)常性在重大監(jiān)管措施出臺前做一些大動作，例如拋售、清倉、撤出市場等。而從商品市場轉(zhuǎn)到資本市場層面后，這些動作則也包括了“搶灘上市”，其核心目的便是避免市場信心下挫，影響公司估值。

隨著電子煙監(jiān)管合規(guī)加強(qiáng)的全球化，全球主要市場的監(jiān)管政策雖然越發(fā)收緊，但同時也更加明晰明確，政策的“灰色”地帶被壓縮。更加嚴(yán)苛但明確的監(jiān)管一方面提升了市場競爭的門檻，同時也在增加市場的確定性。在資本視角，風(fēng)險出清后，投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險減少、信心加強(qiáng)。

與此同時，高管團(tuán)隊(duì)的個人財富則是另外一個考量。上一輪的電子煙上市風(fēng)潮已經(jīng)其他行業(yè)的的“故事”都在向中國電子煙企業(yè)的創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)展示著這一路徑。

上市的三種選擇

對于大多數(shù)到達(dá)一定體量、有公開募資需求的中國電子煙業(yè)務(wù)公司，潛在的上市地點(diǎn)無外乎三個：內(nèi)地、香港與美國。

首先是內(nèi)地市場。國內(nèi)上市的時候，對申請上司公司的行業(yè)有選擇性?！峨娮訜煿芾磙k法》規(guī)定的“中國電子煙企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市應(yīng)當(dāng)報經(jīng)國務(wù)院煙草專賣行政主管部門審查同意”的前置審批，在其政策出臺后在中國，目前尚未有電子煙企業(yè)以直接IPO形式完成上市的A股上市公司。

其次是香港。港股通常較傾向于對包括對霧化行業(yè)在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)給予相對高的估值，有利股東在較高估值進(jìn)行套現(xiàn)。但電子煙行業(yè)上場港股有其自身顧慮：在2021年通過電子煙售賣禁令，并于次年實(shí)施。后來證明雖和上市風(fēng)險關(guān)聯(lián)較小，但也部分打擊了信心。

籌備上市和真正上市有有一個時間差。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“還是會有很多投資者喜歡的，中國又很有優(yōu)勢，因此可以用好香港資本市場。 ”即便如今較為低迷，當(dāng)未來回暖后，也許就能利用資本市場來翻身返場?！?/p>

而美國上市的條件較為寬松，潛在的募金池范圍廣闊?？捎捎诘鼐壵蔚牟环€(wěn)定性，中美關(guān)系的一舉一動都會影響到資本市場。后續(xù)融資則會收到牽連乃至于來自實(shí)體政治與民意政治的限制。

當(dāng)然，即便是在香港或美國上市，在國內(nèi)運(yùn)營并持牌的電子煙企業(yè)上市需要經(jīng)過主管機(jī)構(gòu)（國家煙草專賣局）的審批，存在較大不確定性。

另外，上述保薦公司資深從業(yè)人員提到，要達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，滿足上市盈利的最低線是很輕松的。“尤其是創(chuàng)業(yè)板?！鄙鲜鰪臉I(yè)人員介紹道。如今，港交所還推出了創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板的簡易轉(zhuǎn)板，使得整個過程進(jìn)一步變得容易。

但對于電子煙企業(yè)來說，在上市過程中，比起財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，想要符合上市的合規(guī)要求則要遠(yuǎn)大于“財務(wù)達(dá)標(biāo)”的難度。擁有海外品牌業(yè)務(wù)的企業(yè)要遵守各地法律法規(guī)?？鐓^(qū)域的不合規(guī)會同樣會對上市造成影響。

以創(chuàng)立于2022年的霧麻科技（Ispire Technology）為例。該公司總部位于美國加州洛杉磯，全職雇員56人，從事品牌電子煙和大麻霧化產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、商業(yè)化等環(huán)節(jié)。 2023年4月4日，Ispire以7美元發(fā)行 300 萬股股票籌集 2100 萬美元，開盤價為8.53美元，較發(fā)行價上漲21.86%。

值得一提的是，該上市主體實(shí)際成立在開曼，旗下在美業(yè)務(wù)全面合規(guī)，以符合紐交所的盡職調(diào)查的所有要求：早在2020年9月9日，該公司便為Nautilus Prime開放系統(tǒng)電子煙產(chǎn)品提交了PMTA，不過在1年的合規(guī)期并未得到FDA的回應(yīng)，考慮到提交PMTA途徑高成本，公司沒有為其他霧化產(chǎn)品提交PMTA，縮減在美國地區(qū)的霧化業(yè)務(wù)。2021財年收入250萬美元，2022財年90萬美元，公司在美國市場的這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)停止?

這是新型煙草“割腕斷臂”以“曲線合規(guī)”的成功案例。但對于大多數(shù)以品牌為主的電子煙企業(yè)來說極其難以復(fù)制，雖然“品牌型”電子煙企業(yè)是當(dāng)前資本青睞的形態(tài)。以最具品牌優(yōu)勢的頭部企業(yè)愛奇跡為例，其當(dāng)下面臨自身的問題也是很多同類企業(yè)的共性。

如果其選擇美國這一“曲線合規(guī)”路徑，未必能做到Ispire那樣順利。考慮到PMTA，目前愛奇跡的產(chǎn)品在美國的銷售理論上是受到限制的。即便聲稱“美國在售的所有品牌均非正規(guī)渠道入場”，先不論真假與否，但自證本身就是件極其困難的事情。如果公司產(chǎn)品在美國的情況被考慮進(jìn)上市前的合規(guī)調(diào)查，那么愛奇跡將面臨很大的解釋上的麻煩。

愛奇跡的“非合規(guī)”業(yè)務(wù)板塊之大，倘若執(zhí)意剝離，將涉及到工程量極繁瑣的上市重組；但另一方面，即便能做到干凈地“剝離”，上市部分則較之其實(shí)際規(guī)模過小，將極大影響估值。從業(yè)人員分析，愛奇跡自身恐怕也不會甘心用很低的市值上市。

而即便愛奇跡真的可以為上市做到這一步，能“忍痛”剝離業(yè)務(wù)并接受低估值，緊接著還將面臨一些實(shí)操上的問題。最實(shí)際的問題之一即是：如果以海外合規(guī)業(yè)務(wù)上市，愛奇跡仍然需要處理和中國母公司的關(guān)聯(lián)交易和依賴問題。 愛奇跡能不能拿一塊完整的、相對獨(dú)立的合規(guī)業(yè)務(wù)來上市？而且與不合規(guī)部分有著很少（至少不會引起注意）的關(guān)聯(lián)交易？

了解公司現(xiàn)時的合規(guī)責(zé)任，提供量身定制的合規(guī)政策，并定制合規(guī)方案，以滿足交易所與證監(jiān)會的要求——這都是公司在上市之前需要處理的事情。

借殼上市的可行性：規(guī)避“前置審批”+緩沖國際合格？

上市程序復(fù)雜，需動用一大筆金錢與時間進(jìn)行準(zhǔn)備。巨大的時間及財政成本都有可能對公司的造成負(fù)擔(dān)。尤其當(dāng)電子煙產(chǎn)業(yè)還涉及到上述額外的困難，因此部分有意向的公司，特別是一些既希望融資、 又沒辦法合規(guī)上市的公司，會找到保薦機(jī)構(gòu)牽線搭橋，以簽合同的方式把業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到上市公司，節(jié)省時間與金錢，踏準(zhǔn)最佳時機(jī)入場。

這就是所謂的“借殼上市”。若公司想在存在大量“仙股（注：股價市值在1港元以下的股票）”港股市場上市，這一做法則是相對常見的做法。

根據(jù)香港《上市規(guī)則》，上市公司的控制權(quán)或第一大股東在改變后的36個月內(nèi)，港交所會審核上市公司的相關(guān)收購行為，以決定是否屬于反收購行動。 只要不被視為“反收購”，就不用被當(dāng)作新上市申請?zhí)幚?#xff0c;也就繞開了新上市申請的程序，也相應(yīng)就不需要上市委員會的另外批準(zhǔn)了。

港股并購上市的成功案件，可以華寶國際(0336.HK)為例。該公司大股東自2004年買殼上市后利用港股的融資優(yōu)勢，積極并購香精香料行業(yè)的上下游企業(yè)，整合了行業(yè)資源，強(qiáng)化了公司在該行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

而涉及到電子煙的最典型的案例則是嘉耀控股(1626.HK) 。該上市公司于2021年12月出資1400萬認(rèn)購新公司（電子煙業(yè)務(wù)）的70%股份，并以此為基礎(chǔ)成立了電子煙分布。2023年的前六個月，電子煙分部的銷售額達(dá)到275，054千元人民幣，超越了該公司的紙質(zhì)卷煙包裝分部。

而到現(xiàn)在嘉耀控股還投資了浩瀚陽天和椰子生物，前者主要從事電子煙研制，后者則為霧化電子煙業(yè)內(nèi)頭部煙油廠，進(jìn)一步擴(kuò)大其新型煙草的布局。

值得一提的是，在中國內(nèi)地，雖然目前尚未有以直接IPO形式完成上市的A股上市公司。然而據(jù)公開檢索，有部分A股上市公司已通過收購或新設(shè)子公司方式布局電子煙產(chǎn)業(yè)鏈，諸如勁嘉股份（002191.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）以及順灝股份（002565.SZ）。前兩者專注于新型煙草器具等相關(guān)的ODM/OEM，而順灝則有著HNB的全產(chǎn)業(yè)鏈布局——即便HNB在中國不予合法銷售。

借殼上市的火熱行情從側(cè)面證明了一點(diǎn)：發(fā)展到今天，大家還是想上市——有上市的需求，也有上市的愿望。保薦公司從業(yè)人員向2FIRSTS透露，而且有一批。 年?duì)I收在20億～30億有自有品牌，就符合在港股上市的價值，股價有得炒作。

當(dāng)2FIRSTS詢問“是否制造企業(yè)”，對方表示制造環(huán)節(jié)利潤薄，類似的財務(wù)狀況的情況下，投資者的信心沒有品牌那樣充足。“

未來發(fā)展的機(jī)會與風(fēng)險

在新型煙草行業(yè)，繁榮與湮滅，市值的漲與跌，許多時候都來自于監(jiān)管這只看不見的手，而且極為敏感。

此前，中國國內(nèi)的監(jiān)管政策已然充分展示了這一邏輯。而更為嚴(yán)峻的國際考驗(yàn)正在眼前：1月29日，英國宣布一次性禁令。在具體生效日期未定之前，思摩爾（06969. HK）以及旗下握有SKE的贏合科技（SZ:300457）就已經(jīng)應(yīng)聲大跌，思摩爾國際(06969)早盤紅開轉(zhuǎn)綠，午后跌幅擴(kuò)大，截至收盤跌3.35%，報5.19港元，成交額4435.5萬港元；贏合科技(SZ:300457)低開低走，全天跌11.33%。

贏合科技子公司斯科爾是旗下?lián)碛小癝KE”和“Sikary”兩大品牌，深耕英國市場，2022年6月已獲得英國和歐洲TPD產(chǎn)品認(rèn)證，并于2023年3月在曼徹斯特設(shè)立全資子公司；而思摩爾此前剛于2023年11月在英國電子煙協(xié)會年度上論壇推出一次性電子煙產(chǎn)品FEELM 2.0，是思摩爾打磨數(shù)年、決心撬開英國/歐洲一次性市場的敲門磚。英國監(jiān)管部門正式禁止一次性電子煙的決定，意味著思摩爾英國一次性電子煙戰(zhàn)略再次踏空。

即便政策的明晰化、監(jiān)管的確定化帶來了一定程度的風(fēng)險出清 ，但電子煙行業(yè)在稅務(wù)、以及公共健康上的天然敏感性仍然使整個板塊的未來充滿了未知。當(dāng)這樣的“灰犀牛”到來時，交易市場的情緒永遠(yuǎn)是最真實(shí)的。資本迅速作出了反饋，紛紛“用腳投票”。

目前，在全球范圍，無論是監(jiān)管、市場品牌、企業(yè)戰(zhàn)略等領(lǐng)域，都最受關(guān)注的頭部電子煙企業(yè)愛奇跡，隨未上市但根據(jù)業(yè)內(nèi)估算營收已經(jīng)超過上市公司思摩爾，其一向低調(diào)的創(chuàng)始人張升偉曾在一次公開發(fā)言中說過，“迎著法規(guī)走，不要繞著法規(guī)走，守正方能出奇跡?！?/p>

一個行業(yè)從野蠻生長到成熟化，必然是走向越來越合規(guī)的。與公眾健康密切相關(guān)的電子煙行業(yè)，暴露在公共視野中接受合規(guī)、財務(wù)以及輿論的多重監(jiān)督之下，至少從正向社會外部性來說，是有益于消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的。

但在走向合規(guī)的路途中，監(jiān)管仍始終是一把懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。1月末英國的一次性電子煙禁令是醞釀已久而終于爆發(fā)的一顆炸彈。這是否會引起一系列連鎖的反應(yīng)，仍有待觀察。真正能解決問題的只是時間。