7 月 3 日，中信證券發(fā)布《出口增速轉(zhuǎn)正，美國(guó)監(jiān)管釋放積極信號(hào)》報(bào)告，其稱，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年5月中國(guó)電子煙出口額10.1億美元，同比增速轉(zhuǎn)正。數(shù)據(jù)回暖主要系出口數(shù)量提升顯著，出口均價(jià)雖有下降，但相較過(guò)去兩年的明顯下滑趨勢(shì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

5月電子煙出口至美國(guó)的金額同比+34.9%至3.4億美元，反映了美國(guó)市場(chǎng)對(duì)電子煙的強(qiáng)勁需求；出口至英國(guó)的金額同比-19.0%至1.3億美元，延續(xù)同比下降趨勢(shì)，但降幅較4月收窄，中信證券判斷主要系合規(guī)大容量、帶屏電子煙等創(chuàng)新產(chǎn)品推出帶動(dòng)，2025年4月英國(guó)一次性電子煙禁令將正式實(shí)施，各品牌加速產(chǎn)品形態(tài)迭代。

監(jiān)管近期釋放積極信號(hào)，繼美國(guó)薄荷醇口味產(chǎn)品首次通過(guò)PMTA，澳大利亞電子煙禁令相繼松綁，中信證券判斷非法市場(chǎng)猖獗倒逼政府部門重新審視監(jiān)管態(tài)度，有望利好合法運(yùn)作的電子煙品牌銷售。

對(duì)加熱不燃燒（HNB），中信證券分析認(rèn)為，從市場(chǎng)需求角度看，進(jìn)口數(shù)據(jù)表明加熱不燃燒（HNB）核心市場(chǎng)日本和德國(guó)需求保持快速增長(zhǎng)，日本2024年4月HNB進(jìn)口金額同比+51.8%，德國(guó)2024年3月HNB進(jìn)口金額同比+132.1%。同時(shí)，中國(guó)HNB出口表現(xiàn)積極，2024年4-5月出口金額和均價(jià)分別同比+2.9%/+33.8%。

從企業(yè)角度看，龍頭相繼加強(qiáng)HNB市場(chǎng)拓展，菲莫國(guó)際通過(guò)產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能拓展及股份并購(gòu)的方式提振烏克蘭和埃及市場(chǎng)投資，日煙國(guó)際提升HNB投資規(guī)模，并進(jìn)軍中東和非洲市場(chǎng)。

從監(jiān)管角度看，歐盟及東南亞部分地區(qū)監(jiān)管力度加強(qiáng)，波蘭推動(dòng)禁止銷售調(diào)味加熱煙草監(jiān)管進(jìn)程以響應(yīng)歐盟指令（歐盟禁止將調(diào)味加熱煙草制品引入）；越南即將加強(qiáng)電子煙及加熱煙草的監(jiān)管力度。

未來(lái)，預(yù)計(jì)伴隨核心市場(chǎng)需求增長(zhǎng)以及高潛力市場(chǎng)拓展，HNB行業(yè)規(guī)模仍然將進(jìn)一步提升。

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致煙草產(chǎn)品消費(fèi)需求疲軟；煙草相關(guān)政策法規(guī)發(fā)生重大變化；VUSE alto薄荷醇口味未能通過(guò)PMTA；顛覆性霧化技術(shù)路徑的替代；非法產(chǎn)品監(jiān)管力度不及預(yù)期。

2024年全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性，煙草行業(yè)體現(xiàn)剛性需求特征。鑒于美國(guó)電子煙監(jiān)管政策頻頻釋放積極信號(hào)，菲莫國(guó)際與英美煙草也在HNB產(chǎn)品上達(dá)成專利和解，下半年新型煙草行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期料將改善。