七月的首爾證券交易所，KT&G的股價走勢圖勾勒出一條令人驚嘆的上升曲線。當(dāng)大多數(shù)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)還在資本市場低迷中掙扎時，這家擁有121年歷史的煙草企業(yè)卻創(chuàng)下了144,000韓元的歷史峰值，較年初暴漲超過50%。

這場資本盛宴的背后，隱藏著一個傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的經(jīng)典案例，也折射出全球煙草行業(yè)格局的深刻變革。

背景介紹

KT&G是韓國最大的煙草制造商，但其業(yè)務(wù)范圍早已不止于煙草。

它的全稱是韓國煙草與人參公司（Korea Tobacco & Ginseng Corporation），前身是成立于1899年的韓國專賣廳，后來經(jīng)過私有化改革，成為現(xiàn)在的KT&G。

關(guān)于這家公司，有幾個關(guān)鍵點(diǎn)可以幫你更全面地了解它：

核心業(yè)務(wù)：

1.煙草業(yè)務(wù)是其傳統(tǒng)且最核心的業(yè)務(wù)，在韓國國內(nèi)市場占據(jù)主導(dǎo)地位。旗下主要品牌包括“ESSE”（愛喜）、“THE ONE”、“THIS”等。

2.人參業(yè)務(wù)是其另一項歷史悠久的重要業(yè)務(wù)，生產(chǎn)并銷售高麗紅參產(chǎn)品、保健品等，品牌名為“正官莊”（CheongKwanJang），在全球都享有很高知名度。

3.海外業(yè)務(wù)與減害產(chǎn)品。公司正大力推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，并與菲莫國際（PMI）合作，同時大力研發(fā)加熱不燃燒（HNB）電子煙等“減害產(chǎn)品”。

獨(dú)特之處：

它是世界上極少數(shù)的同時大規(guī)模經(jīng)營煙草和人參這兩種特殊商品的公司。

盡管是煙草公司，但其旗下的“正官莊”人參產(chǎn)品是獨(dú)立運(yùn)營的健康品牌，在全球高端保健品市場中是一張非常重要的“韓國名片”。

所以，簡單來說：KT&G起源于韓國國家煙草專賣局，現(xiàn)在是韓國最大的煙草公司，但同時也是一個擁有強(qiáng)大健康保健品（人參）業(yè)務(wù)和全球化野心的消費(fèi)品企業(yè)。

01、資本市場的價值重估

股價飆升的背后，是機(jī)構(gòu)投資者對KT&G戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重新定價。韓國投資證券一位分析師曾指出："KT&G正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)煙草制造商向全球消費(fèi)品企業(yè)的轉(zhuǎn)型。其超過50%的股息支付率和激進(jìn)的股份回購計劃，讓它在低利率環(huán)境下成為價值投資者的避風(fēng)港。"

然而，這場價值重估并非一蹴而就?；仡?023年初，KT&G的股價還徘徊在8萬韓元區(qū)間。轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在公司宣布"價值提升計劃"之后，該計劃承諾在2023-2026年間通過分紅和回購向股東返還3.7萬億韓元。更引人注目的是其股息政策：2024年每股股息達(dá)5000韓元，股息率超過4%，遠(yuǎn)高于韓國綜合股價指數(shù)1.6%的平均水平。

02、全球化戰(zhàn)略的深度布局

在雅加達(dá)北部的一個傳統(tǒng)市場里，一名煙攤攤主正在整理新到貨的ESSE丁香系列。"這些帶有丁香香味的香煙特別受歡迎，"他指著包裝上的韓文標(biāo)識說，"年輕人覺得抽韓國煙很時尚，但又要保留印尼傳統(tǒng)的丁香風(fēng)味。"

這個細(xì)節(jié)折射出KT&G全球化戰(zhàn)略的精髓——深度本土化。在印度，KT&G推出了4款針對不同收入階層的高端產(chǎn)品；在哈薩克斯坦，新建的工廠不僅滿足本地需求，還輻射整個中亞地區(qū)；在土耳其，擴(kuò)建后的生產(chǎn)基地成為進(jìn)軍歐洲市場的橋頭堡。

數(shù)據(jù)顯示，KT&G的海外銷售額占比從2020年的不到10%躍升至2025年第一季度的15%，其中亞洲市場貢獻(xiàn)了海外收入的68%，歐洲和中東地區(qū)占22%，美洲和其他地區(qū)占10%。這種區(qū)域多元化布局有效降低了單一市場風(fēng)險。

03、戰(zhàn)略合作的智慧

與菲莫國際（PMI）的合作被視為KT&G全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)雙方2020年達(dá)成的15年長期協(xié)議，KT&G可以通過PMI遍布180個國家的分銷網(wǎng)絡(luò)推廣其產(chǎn)品。這項合作在2023年開始顯現(xiàn)成效：當(dāng)年通過PMI渠道實現(xiàn)的銷售額達(dá)到KT&G總海外收入的35%。

但合作并非一帆風(fēng)順。初期由于生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和文化差異，雙方在產(chǎn)品質(zhì)量控制上經(jīng)歷了一段磨合期。KT&G國際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人回憶道："我們需要在保持產(chǎn)品特色的同時，適應(yīng)PMI全球統(tǒng)一的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。這要求我們對生產(chǎn)線進(jìn)行了大量改造升級。"

04、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品多元化

在首爾研發(fā)中心，KT&G的工程師們正在測試新一代加熱煙草設(shè)備。這個投資2000億韓元建設(shè)的研發(fā)基地，擁有1500名研究人員，專注于減害產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新。傳統(tǒng)的煙草業(yè)務(wù)仍是該公司的現(xiàn)金牛，但未來屬于減害產(chǎn)品，因此公司正在開發(fā)適應(yīng)不同地區(qū)消費(fèi)習(xí)慣的多元化產(chǎn)品線。

值得注意的是，KT&G在電子煙液配方技術(shù)上取得突破，開發(fā)出能更好保留煙草本味的配方系列。這項技術(shù)已在美國、歐盟等主要市場申請專利，為公司應(yīng)對可能的風(fēng)味禁令提供了技術(shù)儲備。

05、地緣政治的挑戰(zhàn)

地緣政治風(fēng)險成為KT&G全球擴(kuò)張中的不確定因素。在俄羅斯市場，由于地緣政治沖突，KT&G不得不調(diào)整供應(yīng)鏈布局，將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至哈薩克斯坦工廠。在中東地區(qū)，不同國家的監(jiān)管政策差異給市場推廣帶來挑戰(zhàn)。

每個市場都有其獨(dú)特性。在沙特阿拉伯，需要適應(yīng)嚴(yán)格的宗教規(guī)范；在阿聯(lián)酋，則要面對高度競爭的高端市場。

06、可持續(xù)發(fā)展困境

作為煙草企業(yè)，KT&G在ESG（環(huán)境、社會和治理）方面面臨獨(dú)特挑戰(zhàn)。公司近年來投入大量資源改善可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)：投資300億韓元建設(shè)太陽能發(fā)電設(shè)施，承諾到2030年將碳排放減少30%，并在菲律賓開展煙農(nóng)扶持計劃。

但這些努力往往被行業(yè)本質(zhì)所限制。首爾大學(xué)公共衛(wèi)生教授金英實指出："煙草企業(yè)無論做多少ESG努力，都無法改變其產(chǎn)品對健康的危害這一根本矛盾。投資者需要權(quán)衡財務(wù)回報與道德風(fēng)險。"

07、未來展望與挑戰(zhàn)

展望未來，KT&G面臨多重挑戰(zhàn)。國內(nèi)市場上，加熱煙草產(chǎn)品滲透率停滯不前反映出減害產(chǎn)品面臨的增長瓶頸。全球范圍內(nèi)，監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格：美國FDA可能加強(qiáng)對薄荷醇等風(fēng)味產(chǎn)品的限制，歐盟正在考慮更嚴(yán)格的包裝規(guī)定，多個新興市場國家也在提高煙草稅率。

此外，KT&G曾公開設(shè)定目標(biāo)，立志到2025年成為全球第四大煙草公司。然而，面對菲莫國際（PMI）、英美煙草（BAT）和日本煙草（JTI）這三大巨頭穩(wěn)固的市場領(lǐng)先地位，實現(xiàn)這一目標(biāo)被認(rèn)為挑戰(zhàn)巨大。盡管KT&G是全球主要煙草制造商之一，但其市場份額與前三名相比仍有顯著差距。

分析師預(yù)測，KT&G要保持當(dāng)前的增長勢頭，需要在以下方面取得突破：首先，美國PMTA審核結(jié)果至關(guān)重要，獲得通過將打開北美市場大門；其次，需要加快在新興市場的布局，特別是非洲和拉美地區(qū)；最后，必須在新一代減害產(chǎn)品研發(fā)上保持競爭力。

KT&G的轉(zhuǎn)型之路為傳統(tǒng)行業(yè)提供了寶貴啟示。其成功證明，即使是在備受爭議的傳統(tǒng)行業(yè)，通過合理的股東回報政策、深度的全球化布局和靈活的戰(zhàn)略合作，仍然可以實現(xiàn)資本市場的價值重估。

但這條路也充滿悖論：一方面要取悅追求高回報的投資者，另一方面要應(yīng)對日益嚴(yán)格的社會責(zé)任要求；一方面要維護(hù)傳統(tǒng)煙草業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流，另一方面要投資不確定性強(qiáng)的新興減害產(chǎn)品。

正如KT&G首席執(zhí)行官Kyung-man-Bang所言："我們走在一條平衡木上，一邊是傳統(tǒng)與創(chuàng)新，另一邊是利潤與責(zé)任。每一步都需要精心計算，但停滯不前才是最大的風(fēng)險。"

在可預(yù)見的未來，KT&G的戰(zhàn)略抉擇將繼續(xù)受到全球投資者和行業(yè)觀察家的密切關(guān)注。其成敗不僅關(guān)乎一家企業(yè)的命運(yùn)，也可能為整個傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型提供重要參考。