導語：面對傳統(tǒng)卷煙市場的持續(xù)萎縮，兩大煙草巨頭通過一場精心策劃的合作，試圖在快速增長的現(xiàn)代尼古丁市場中搶占有利位置……

2025年9月23日，美國煙草巨頭奧馳亞集團與KT&G宣布簽署不具約束力的全球合作備忘錄。這一合作將聚焦于現(xiàn)代口服尼古丁、非尼古丁健康產(chǎn)品及傳統(tǒng)煙草運營效率提升三大領(lǐng)域。

此次合作的核心交易是雙方將共同收購瑞典Snus Factory公司。根據(jù)安排，KT&G將收購該公司，而奧馳亞子公司則同步獲得其部分股權(quán)，使兩家公司共同介入LOOP尼古丁袋品牌。

對跨國煙草公司而言，這不僅僅是簡單的業(yè)務(wù)合作，更是應(yīng)對全球煙草市場深刻變革的戰(zhàn)略舉措。

合作背景與戰(zhàn)略動機

奧馳亞與KT&G的合作絕非偶然，而是兩家公司在全球煙草產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的必然選擇。根據(jù)奧馳亞首席執(zhí)行官Billy Gifford的說法，這一合作符合公司2023年提出的戰(zhàn)略目標，即向卷煙以外的國際相鄰品類擴張。

奧馳亞的核心動機在于緩解對傳統(tǒng)卷煙業(yè)務(wù)的過度依賴。2025年第二季度，奧馳亞旗下核心品牌萬寶路在高端卷煙市場的份額雖增至59.5%，但國內(nèi)卷煙發(fā)貨量卻同比下降10.2%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨持續(xù)壓力。

與此同時，KT&G則希望借助奧馳亞的渠道和資源加速全球化布局。2025年第一季度，KT&G海外卷煙業(yè)務(wù)營業(yè)額同比大幅增長53.9%，但其新型煙草業(yè)務(wù)在國際市場上的表現(xiàn)卻不盡如人意，營收同比下滑達56%。

LS證券研究員樸成浩指出：“通過M&A迅速進軍全球尼古丁袋市場，與已經(jīng)擁有相關(guān)事業(yè)經(jīng)驗的奧馳亞集團的合作，會對公司起到很大的利好作用?！?/p>

合作內(nèi)容與關(guān)鍵條款

奧馳亞與KT&G的合作涵蓋三個主要領(lǐng)域，構(gòu)成了一套完整的戰(zhàn)略布局。

現(xiàn)代口服尼古丁產(chǎn)品是這次合作的重頭戲。雙方計劃通過聯(lián)合收購瑞典Snus Factory公司（ASF），共同介入LOOP尼古丁袋品牌。收購將通過特殊目的公司（SPC）進行，KT&G和奧馳亞將分別投資51%和49%的股份。

此外，兩家公司還將評估將奧馳亞旗下on!及on! PLUS口服尼古丁產(chǎn)品通過KT&G的分銷網(wǎng)絡(luò)引入特定市場的方案。這一安排極具戰(zhàn)略價值，因為目前奧馳亞的on!品牌在美國尼古丁袋市場占有率為11.9%，遠低于菲利普莫里斯國際公司旗下Zyn品牌的66.8%。

在非尼古丁健康產(chǎn)品領(lǐng)域，雙方將通過KT&G子公司韓國人參公社（KGC）與奧馳亞合作，共同探索美國健康與能量產(chǎn)品市場的新機遇。這一合作將結(jié)合KGC在人參和健康產(chǎn)品方面的傳承與奧馳亞在美國市場的零售網(wǎng)絡(luò)和消費者洞察。

傳統(tǒng)煙草業(yè)務(wù)優(yōu)化也是合作的重要組成部分。兩家公司同意共享最佳實踐，以提高卷煙制造和供應(yīng)鏈效率，增強各自在國內(nèi)市場的競爭力。

市場反應(yīng)與投資者預(yù)期

資本市場對這一戰(zhàn)略合作給予了積極評價。LS證券在合作宣布后將KT&G的目標股價從原有的17.5萬韓元上調(diào)至18.5萬韓元。

KT&G同時宣布了增強股東回報的政策，將年度每股最低股息設(shè)定為6,000韓元，比上一年增加600韓元。公司還計劃進行額外的股份回購和注銷，規(guī)模達2600億韓元。

奧馳亞投資者也樂見這一合作。在過去的三個月中，奧馳亞股價上漲了10.1%，超過行業(yè)平均表現(xiàn)。這一合作被視為奧馳亞構(gòu)建超越核心卷煙業(yè)務(wù)的新收入流的重要一步。

市場看好這一合作的原因在于，它可以充分發(fā)揮雙方的互補優(yōu)勢。奧馳亞擁有廣泛的市場知識和分銷網(wǎng)絡(luò)，而KT&G則擁有全球制造能力和在亞洲市場的強大影響力。

對全球煙草格局的影響

奧馳亞與KT&G的合作將重構(gòu)全球煙草競爭格局，尤其是在現(xiàn)代口服尼古丁領(lǐng)域。

目前，全球尼古丁袋市場由菲利普莫里斯國際公司的Zyn品牌主導，市場份額達到66.8%。奧馳亞的on!品牌和KT&G的LOOP品牌聯(lián)合后，將形成更強大的產(chǎn)品組合和分銷能力，有望在這一高增長市場中獲取更大份額。

對KT&G而言，與奧馳亞的合作也提供了調(diào)整與菲利普莫里斯國際公司關(guān)系的機會。此前，KT&G的加熱不燃燒產(chǎn)品（Lil品牌）在國際市場的拓展與菲莫國際高度綁定，但KT&G的主要股東認為公司產(chǎn)品實際上成了IQOS的陪襯。

從地域市場角度看，這一合作將增強雙方在亞太地區(qū)的競爭力。KT&G在亞太地區(qū)已經(jīng)有較強的市場地位，該地區(qū)占其海外銷量的46.8%。而奧馳亞則可以借助KT&G的網(wǎng)絡(luò)加強在這一高增長區(qū)域的布局。

未來展望與潛在挑戰(zhàn)

盡管奧馳亞與KT&G的合作前景廣闊，但兩家公司也面臨一系列挑戰(zhàn)。

監(jiān)管風險是現(xiàn)代口服尼古丁產(chǎn)品面臨的主要不確定因素。隨著美國食品與藥物監(jiān)督管理局（FDA）加強對尼古丁產(chǎn)品的監(jiān)管，只有2%的產(chǎn)品獲得了授權(quán)。此外，非法電子煙產(chǎn)品目前占美國電子煙類別的50%以上，這對合法產(chǎn)品構(gòu)成持續(xù)挑戰(zhàn)。

文化整合與運營協(xié)同的實際效果也有待觀察。奧馳亞在過去類似合作中的表現(xiàn)參差不齊，例如其對Juul Labs的投資價值從128億美元大幅減至僅4.5億美元。

市場競爭正在加劇。不僅菲莫國際公司地位穩(wěn)固，RJ Reynolds Vapor公司旗下的Velo品牌也在尼古丁袋市場占有約11.9%的份額。此外，全球范圍內(nèi)對一次性電子煙的禁令日益擴大，這可能使更多資源轉(zhuǎn)向口服尼古丁領(lǐng)域，進一步加劇競爭。

盡管如此，奧馳亞CEO Billy Gifford表示：“我們相信兩家公司互補的市場經(jīng)驗和能力可以加速實現(xiàn)我們在國際地區(qū)和相鄰產(chǎn)品類別的長期相鄰增長目標。”

隨著奧馳亞與KT&G合作的展開，其他煙草巨頭不會坐視不理。菲莫國際公司很可能加速Zyn品牌的全球擴張，日本煙草公司也可能調(diào)整其Ploom系列產(chǎn)品的市場策略。

結(jié)語

全球煙草市場正在經(jīng)歷一場靜悄悄的革命：傳統(tǒng)卷煙銷量每年以約10%的速度下滑，而無煙替代品正在崛起。未來五年，尼古丁袋市場可能成為煙草巨頭們爭奪的新戰(zhàn)場。對于奧馳亞和KT&G而言，這場合作只是開始。真正的挑戰(zhàn)在于能否在執(zhí)行層面實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，共同應(yīng)對監(jiān)管障礙，并在日益激烈的無煙尼古丁產(chǎn)品競爭中脫穎而出。