再過(guò)一個(gè)月，《電子煙管理辦法》將實(shí)施，電子煙企業(yè)需在這短暫的時(shí)間內(nèi)完成生產(chǎn)和銷售的合規(guī)化，這將使行業(yè)龍頭受益，而小企業(yè)、小作坊則會(huì)被逐步清出市場(chǎng)。

《電子煙管理辦法》和《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（二次征求意見(jiàn)稿）在3月11日發(fā)布，并將于5月1日正式實(shí)施。辦法規(guī)定，電子煙生產(chǎn)、批發(fā)和零售主體實(shí)行許可證管理；禁止銷售除煙草口味外的調(diào)味電子煙；電子煙產(chǎn)品銷售門店不得排他性經(jīng)營(yíng)電子煙產(chǎn)品；電子煙企業(yè)IPO需經(jīng)煙草主管部門審核通過(guò)等。

因?yàn)檎{(diào)味電子煙是當(dāng)前市場(chǎng)消費(fèi)的主打，上述規(guī)定的發(fā)布意味著電子煙行業(yè)的投資邏輯發(fā)生了重大變化。一位業(yè)內(nèi)人士就此表示，“原先以獨(dú)特性消費(fèi)體驗(yàn)為主的邏輯已經(jīng)改變，未來(lái)整個(gè)行業(yè)勢(shì)必要轉(zhuǎn)向牌照優(yōu)先與技術(shù)領(lǐng)先的規(guī)范化發(fā)展階段。”

而且，此次相關(guān)企業(yè)要在五一前實(shí)現(xiàn)合規(guī)，或許存在一定困難。從事電子霧化器技術(shù)開發(fā)與銷售的深圳雷炎科技有限公司的工作人員也向《紅周刊》記者表示，“此前我們對(duì)電子煙的監(jiān)管強(qiáng)度是有心理預(yù)期的，行業(yè)需要監(jiān)管政策將電子煙納入合規(guī)，這有利于電子煙行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是，一個(gè)月的‘轉(zhuǎn)型時(shí)間’對(duì)一個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)還是太快了些。”

果味電子煙在缺貨中漲價(jià)

電子煙企業(yè)謀求“30天內(nèi)”合規(guī)

就電子煙管理辦法以及標(biāo)準(zhǔn)對(duì)終端電子銷售的影響，記者于3月13日走訪了北京的幾家電子煙零售門店。記者發(fā)現(xiàn)，電子煙門店大多已經(jīng)把調(diào)味電子煙缺貨的牌子擺在柜臺(tái)上。銷售人員表示，熱門的果味煙彈已經(jīng)缺貨，許多顧客擔(dān)心政策落地后無(wú)法購(gòu)買，現(xiàn)在積極囤貨，單筆消費(fèi)甚至?xí)^(guò)1000元。

北京一家魔笛專賣店銷售人員向記者表示，“所有的果味煙彈已經(jīng)銷售完了，正在調(diào)貨。有些店在加價(jià)賣，像RELX（悅刻）的一些店鋪已經(jīng)加價(jià)到120元/盒了?！?/p>

針對(duì)煙彈加價(jià)現(xiàn)象，記者向悅刻的工作人員求證，對(duì)方表示，“我也聽(tīng)到了市場(chǎng)上的一些聲音，確實(shí)有個(gè)別門店在悅刻不知情的情況下私自漲價(jià)，并謊稱是官方統(tǒng)一調(diào)價(jià)。對(duì)此，我們公司在3月15日專門發(fā)布了辟謠公告，統(tǒng)一漲價(jià)是假消息?！?/p>

據(jù)記者了解，多家悅刻門店處于缺貨狀態(tài)，有門店表示，“調(diào)貨需要提前預(yù)定，（只有這樣）品牌方才能發(fā)貨過(guò)來(lái)?！?/p>

除了悅刻，目前比較流行的幾個(gè)電子煙品牌情況也類似，全國(guó)性的斷貨已經(jīng)開始。

另外，還有一些電子煙品牌專賣店的店主向記者表示，根據(jù)管理辦法，不知道未來(lái)能不能辦下煙草經(jīng)營(yíng)許可證。因?yàn)檎咭箅娮訜熎放茖I(yíng)店需要轉(zhuǎn)為多品牌集合經(jīng)營(yíng)模式，這導(dǎo)致品牌專柜必須轉(zhuǎn)型，但申領(lǐng)煙草專賣零售許可證的問(wèn)題就變成了棘手問(wèn)題。

而電子煙品牌專賣店當(dāng)前的困擾，也是行業(yè)擔(dān)心的問(wèn)題之一。深圳雷炎科技有限公司（以下稱“雷炎科技”）國(guó)內(nèi)事業(yè)部副總曾華彬表示，“海外市場(chǎng)完全是以產(chǎn)品導(dǎo)向?yàn)橹饕?jìng)爭(zhēng)模式的，但我國(guó)電子煙市場(chǎng)與此相反，企業(yè)需要產(chǎn)品與渠道并舉才能發(fā)展得好。因此，未來(lái)銷售門店可能存在的關(guān)店、閉店現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)的影響是頗為深刻的。當(dāng)然，‘新國(guó)標(biāo)’只是在產(chǎn)品端對(duì)電子煙發(fā)展做出的約束與規(guī)范，未來(lái)國(guó)內(nèi)電子煙行業(yè)相比海外品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是不會(huì)變的?！?/p>

目前，電子煙企業(yè)都爭(zhēng)取電子煙管理辦法在30天后實(shí)施之際實(shí)現(xiàn)“達(dá)標(biāo)”。雷炎科技公關(guān)經(jīng)理于洋向記者表示，“有關(guān)于果味產(chǎn)品的一切生產(chǎn)已經(jīng)停止，目前來(lái)說(shuō)，如何在5月1日交出合規(guī)的并且符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，各家電子煙廠商都在比拼研發(fā)能力，爭(zhēng)分奪秒。”

不過(guò)，“30天”合規(guī)可能存在一定難度。悅刻工作人員向記者表示，認(rèn)可國(guó)家加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范，但是要在30天之內(nèi)按照新國(guó)標(biāo)研發(fā)、試驗(yàn)、投產(chǎn)、渠道鋪貨到店，這對(duì)企業(yè)生產(chǎn)端來(lái)說(shuō)“著實(shí)很難”。

股價(jià)先跌

電子煙高增長(zhǎng)走到瓶頸期？

在電子煙管理辦法發(fā)布的當(dāng)天，電子煙企業(yè)之一的霧芯科技發(fā)布了2021年全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收85.2億元，同比增長(zhǎng)123.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為22.5億元，同比增長(zhǎng)181.1%，毛利率為43.07%。在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，霧芯科技高管表示，“這一（營(yíng)收）增長(zhǎng)主要是由于來(lái)自線下分銷商的銷售凈收入的增加，而這主要是由于公司分銷和零售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大。”

同樣，思摩爾國(guó)際業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年,公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)51.80億～57.09億元，同比增長(zhǎng)33.0%～46.6%。

記者整理電子煙企業(yè)近三年的資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除了思摩爾國(guó)際有著132.72%的三年平均資產(chǎn)收益率表現(xiàn)以外，霧芯科技的年均資產(chǎn)收益率也達(dá)到了31.89%。

但與基本面表現(xiàn)不相匹配的是，自去年底電子煙管理辦法征求意見(jiàn)稿發(fā)布到此次正式發(fā)布，電子煙企業(yè)股價(jià)都處于下跌當(dāng)中。Wind電子煙指數(shù)近三個(gè)月表現(xiàn)顯示，基本上一路跑輸滬深300指數(shù)。整個(gè)板塊的估值已經(jīng)回落至2020年6月的水平，TTM市盈率僅為36.62倍，遠(yuǎn)低于板塊以往的平均估值水平。

對(duì)此，悅刻工作人員向記者表示，“無(wú)論是投資者、廠商，還有個(gè)人加盟商，此前都受政策不確定性的困擾?，F(xiàn)階段政策已經(jīng)落地，廠商能否按時(shí)推出新產(chǎn)品的問(wèn)題又?jǐn)[在面前，如果按照5月1日時(shí)間點(diǎn)執(zhí)行，大批零售店可能在今年下半年進(jìn)入到‘無(wú)貨可賣’的窘境。因此，許多人自然會(huì)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

值得一提的是，根據(jù)美國(guó)CDC數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局(FDA)在2020年1月發(fā)布電子煙禁令——僅保留煙草和薄荷醇口味電子煙后，僅給電子煙行業(yè)帶來(lái)幾個(gè)月的沖擊，隨后便恢復(fù)到了增長(zhǎng)狀態(tài)。

于洋就此表示，“目前監(jiān)管和實(shí)際政策確實(shí)是比較嚴(yán)苛。但國(guó)家只是禁了口味，沒(méi)有禁電子煙，而且納入合規(guī)，日后對(duì)電子煙的負(fù)面影響也會(huì)減少?！?/p>

45份研報(bào)關(guān)注電子煙

“汰弱留強(qiáng)”進(jìn)程加速

而在電子煙管理辦法發(fā)布以來(lái)，多家券商機(jī)構(gòu)紛紛關(guān)注起了電子煙板塊的投資價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，券商已發(fā)布了45份有關(guān)電子煙推薦研報(bào)，其中，勁嘉股份、思摩爾國(guó)際以及霧芯科技的名字被多次關(guān)注，分別被提出了23次、22次和9次。

其中，勁嘉股份是獲得重點(diǎn)關(guān)注的A股公司。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在勁嘉股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端包裝印刷品和包裝材料的研究生產(chǎn),主要產(chǎn)品是煙標(biāo)，煙標(biāo)的營(yíng)收占比接近50%。單就這一項(xiàng)來(lái)看，似乎與電子煙行業(yè)無(wú)關(guān)。

但《紅周刊》記者整理發(fā)現(xiàn)，勁嘉股份全額出資的子公司“勁嘉科技”，一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目為電子產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、維護(hù)及咨詢；電子煙、加熱不燃燒器具、香精香料的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售；新型煙草制品器具的生產(chǎn)、銷售。或許因此，勁嘉股份被納入到電子煙板塊。

另外，勁嘉股份與云南中煙的關(guān)系也不一般。記者在勁嘉股份的投資者平臺(tái)上發(fā)現(xiàn)，旗下子公司勁嘉科技與云南中煙子公司合作設(shè)立了“嘉玉科技”，專門為云南中煙提供加熱不燃燒煙具的生產(chǎn)工作。與此同時(shí)，云南中煙的多項(xiàng)招標(biāo)項(xiàng)目也是被與勁嘉股份有關(guān)聯(lián)的一些公司投中。2019年7月23日，云南中煙就公布了有關(guān)于MEMS小型化電子煙樣機(jī)及產(chǎn)品采購(gòu)項(xiàng)目的招標(biāo)結(jié)果，本次招投標(biāo)的中標(biāo)單位就是“深圳市勁嘉科技有限公司”。

同時(shí)，記者整理發(fā)現(xiàn)，截至到目前，勁嘉科技共有35項(xiàng)有關(guān)于電子煙、霧化器的專利發(fā)明，并且已有16項(xiàng)發(fā)明獲得了專利授權(quán)。這樣的發(fā)明項(xiàng)目數(shù)量、以及授權(quán)數(shù)量遠(yuǎn)高于幾家同類頭部品牌。

相比勁嘉科技，思摩爾國(guó)際更是申請(qǐng)了共2300多件專利，單一項(xiàng)電子煙霧化芯的相關(guān)技術(shù)就有55項(xiàng)，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的專利總和。

因此，券商之所以選擇勁嘉股份、思摩爾國(guó)際的原因，主要原因或是在于技術(shù)領(lǐng)先性。曾華彬向記者表示，“現(xiàn)有產(chǎn)能較大且具有眾多技術(shù)儲(chǔ)備的頭部企業(yè)將極大獲益，一些中小品牌或許會(huì)在新的政策下被迫出局?！?/p>

中金公司研究員樊俊豪也表示，“未來(lái)，電子煙制造端的準(zhǔn)入門檻將會(huì)有明顯提升。在電子煙生產(chǎn)與代加工環(huán)節(jié)的專賣生產(chǎn)許可證、產(chǎn)品登記與質(zhì)量檢測(cè)等監(jiān)管要求下，擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的制造龍頭有望率先受益于門檻提升下的份額向頭部集中趨勢(shì)，小企業(yè)、小作坊將被逐步清出市場(chǎng)?！?/p>