摘要：菲莫國(guó)際2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，煙草替代品業(yè)務(wù)占比達(dá)41%，Zyn在美國(guó)發(fā)貨量達(dá)2.05億罐，推動(dòng)調(diào)整后每股收益增長(zhǎng)17.3%。公司上調(diào)年度利潤(rùn)預(yù)測(cè)，但促銷投資導(dǎo)致股價(jià)短期下跌。從中國(guó)煙草行業(yè)視角，該事件彰顯新型產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的機(jī)遇，并強(qiáng)調(diào)需平衡市場(chǎng)擴(kuò)張與監(jiān)管合規(guī)，以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

引言

在全球煙草行業(yè)面臨傳統(tǒng)卷煙銷量下滑和嚴(yán)格控?zé)熣叩碾p重壓力下，跨國(guó)巨頭菲莫國(guó)際（Philip Morris International，以下簡(jiǎn)稱PMI）于近日發(fā)布了第三季度財(cái)報(bào)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。這一財(cái)報(bào)不僅反映了新型煙草產(chǎn)品如尼古丁袋（Zyn）和加熱不燃燒產(chǎn)品（IQOS）在推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型方面的關(guān)鍵作用，還為全球煙草市場(chǎng)格局提供了重要洞察。作為中國(guó)煙草行業(yè)的重要觀察對(duì)象，這一事件值得深入剖析，其對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的啟示尤為顯著。中國(guó)煙草可以在全球新型煙草浪潮中審慎借鑒，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

事件深度還原

近日，PMI公布了第三季度及前九個(gè)月財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，整體表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。公司報(bào)告顯示，第三季度煙草替代品業(yè)務(wù)（無煙業(yè)務(wù)）凈收入占比達(dá)41%，較上年同期增長(zhǎng)2.9個(gè)百分點(diǎn)，無煙業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)17.7%（有機(jī)增長(zhǎng)13.9%）。調(diào)整后稀釋每股收益達(dá)2.24美元，同比增長(zhǎng)17.3%（剔除匯率影響后增長(zhǎng)13.1%）。無煙業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)創(chuàng)季度新高，增長(zhǎng)19.5%（有機(jī)增長(zhǎng)14.8%），占公司總毛利潤(rùn)的42%以上（來源：Business Wire）。

在產(chǎn)品表現(xiàn)方面，Zyn作為PMI的核心尼古丁袋品牌，在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)貨量達(dá)2.05億罐，同比增長(zhǎng)37%。這一增長(zhǎng)得益于公司針對(duì)Zyn的促銷活動(dòng)，包括在部分地區(qū)向成年消費(fèi)者提供免費(fèi)Zyn罐以搭配其他尼古丁產(chǎn)品銷售。公司首席執(zhí)行官Jacek Olczak表示，這些促銷是“一次性”的，并強(qiáng)調(diào)Zyn仍有充足增長(zhǎng)空間（來源：Reuters）。同時(shí)，IQOS作為加熱不燃燒產(chǎn)品的代表，繼續(xù)鞏固市場(chǎng)地位，在其所在市場(chǎng)的尼古丁品牌中排名第二，加熱煙草單元（HTU）調(diào)整后市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)9.0%。在日本，IQOS HTU調(diào)整后市場(chǎng)份額增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)至31.7%；在歐洲，調(diào)整后銷量增長(zhǎng)7.3%，市場(chǎng)份額升至10.7%（來源：Business Wire）。

盡管業(yè)績(jī)亮眼，但公司為Zyn在美國(guó)市場(chǎng)的重新推出投入了大量資金，包括價(jià)格調(diào)整和促銷支持，總成本約1億美元。這導(dǎo)致美洲地區(qū)收入和運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)受阻。公司因此調(diào)整了年度指導(dǎo)：將調(diào)整后稀釋每股收益預(yù)測(cè)下限上調(diào)至7.46-7.56美元（此前為7.43-7.56美元），但將有機(jī)運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)整為10%-11.5%（此前為11%-12.5%）。首席財(cái)務(wù)官Emmanuel Babeau指出，Zyn過去受益于供應(yīng)短缺帶來的“異常”高盈利，但未來促銷活動(dòng)將增加，以維持價(jià)格溢價(jià)和最佳利潤(rùn)率（來源：Reuters）。市場(chǎng)反應(yīng)迅速，PMI股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布后下跌超過9%，投資者擔(dān)憂增長(zhǎng)的可持續(xù)性和成本壓力（來源：Wall Street Journal）。

這一事件的核心參與方包括PMI管理層、投資者和分析師。PMI旨在通過無煙產(chǎn)品抵消傳統(tǒng)卷煙銷量下降，而投資者則關(guān)注短期投資對(duì)長(zhǎng)期盈利的影響。潛在影響包括加劇全球新型煙草市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，可能促使其他巨頭如英美煙草加大類似產(chǎn)品投資。

事件延伸評(píng)論

站在中國(guó)煙草行業(yè)的視角，這一事件提供了多維度啟示。首先，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，PMI的業(yè)績(jī)凸顯新型煙草產(chǎn)品如Zyn和IQOS在驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)方面的潛力。中國(guó)作為全球最大生產(chǎn)者和消費(fèi)者市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵期。傳統(tǒng)卷煙雖貢獻(xiàn)巨額財(cái)政收入，但面臨國(guó)際控?zé)熩厔?shì)和國(guó)內(nèi)健康消費(fèi)需求。借鑒PMI經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)可加大對(duì)加熱不燃燒和尼古丁替代品的研發(fā)投入，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。例如，Zyn的37%銷量增長(zhǎng)表明，口含尼古丁產(chǎn)品在年輕成年消費(fèi)者中的吸引力強(qiáng)于傳統(tǒng)煙草。這對(duì)工業(yè)企業(yè)而言，是探索多元化產(chǎn)品線的機(jī)遇，有助于從“卷煙為主”向“多品類并重”轉(zhuǎn)型，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，也需注重消費(fèi)者責(zé)任，通過教育引導(dǎo)理性消費(fèi)，避免新型產(chǎn)品成為新健康隱患。

其次，從監(jiān)管與合規(guī)視角，PMI的促銷投資雖短期提振銷量，但引發(fā)股價(jià)波動(dòng)，提醒需平衡市場(chǎng)擴(kuò)張與政策風(fēng)險(xiǎn)。全球控?zé)熣呲厙?yán)，如歐盟和美國(guó)對(duì)電子煙和尼古丁產(chǎn)品的稅收、廣告和包裝要求日益嚴(yán)格。在借鑒時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注這些變化。例如，PMI在美國(guó)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力源于低價(jià) rivals，這可能啟發(fā)中國(guó)加強(qiáng)非法貿(mào)易打擊和社會(huì)責(zé)任履行。2025年，中國(guó)可參考WHO框架公約，優(yōu)化新型煙草監(jiān)管框架，確保稅收貢獻(xiàn)穩(wěn)定，同時(shí)防范青少年使用風(fēng)險(xiǎn)。PMI的調(diào)整指導(dǎo)也顯示，過度促銷可能影響長(zhǎng)期盈利，中國(guó)企業(yè)需審慎評(píng)估投資回報(bào)，避免類似短期拖累。

這一事件雖源于國(guó)外，但對(duì)中國(guó)煙草業(yè)具有警示與借鑒雙重作用。在國(guó)家利益至上原則下，中國(guó)煙草行業(yè)需要進(jìn)一步推動(dòng)科技創(chuàng)新與合規(guī)發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)財(cái)政貢獻(xiàn)與公共健康的平衡。

主要信息來源：Reuters、Wall Street Journal、Business Wire