煙草在線據(jù)高盛高華證券報(bào)道

　　電子煙具有變革煙草行業(yè)的潛質(zhì)

　　我們依然看好電子煙產(chǎn)品的增長(zhǎng)前景，并認(rèn)為其具有變革煙草行業(yè)的潛質(zhì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為電子煙將延長(zhǎng)煙草行業(yè)盈利的持續(xù)時(shí)間，甚至推動(dòng)行業(yè)整體利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。但就生產(chǎn)商而言，三大煙草生產(chǎn)企業(yè)能否都成為贏家目前尚不明朗，因?yàn)樵陔娮訜熢鲩L(zhǎng)的同時(shí)傳統(tǒng)卷煙銷量將加速下滑，利潤(rùn)率首先將受到侵蝕，其后隨著時(shí)間的推移可能會(huì)上升。我們維持對(duì)羅瑞拉德和奧馳亞的中性評(píng)級(jí)以及對(duì)雷諾美國(guó)的賣(mài)出評(píng)級(jí)。在電子煙領(lǐng)域，羅瑞拉德?lián)碛辛己玫南劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，奧馳亞的風(fēng)險(xiǎn)則最高。

　　到2020年電子煙將占整個(gè)煙草行業(yè)盈利的15%，而傳統(tǒng)卷煙份額將下滑

　　過(guò)去兩年電子煙銷售規(guī)模每年都增長(zhǎng)至原來(lái)的兩倍，其認(rèn)知度、試吸率和重復(fù)使用率繼續(xù)提高。電子煙目前不及行業(yè)銷售總額的1%，但我們認(rèn)為到2020年電子煙或?qū)⒄颊w煙草行業(yè)銷量的10%、銷售額的19%以及息稅前利潤(rùn)的15%。電子煙的增長(zhǎng)可能會(huì)以卷煙為代價(jià)，我們預(yù)計(jì)到2020年后者占行業(yè)利潤(rùn)的比重將從當(dāng)前的82%跌至63%。

　　長(zhǎng)期內(nèi)單盒利潤(rùn)具增長(zhǎng)空間

　　因無(wú)需支付和解金且稅率可能較低，電子煙或許能夠產(chǎn)生比卷煙更高的利潤(rùn)(以等量卷煙計(jì)算)。因此，三大生產(chǎn)商未必需要在電子煙領(lǐng)域復(fù)制卷煙的當(dāng)前市場(chǎng)份額。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，假設(shè)電子煙將完全搶占卷煙的市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)這三大巨頭的市場(chǎng)份額只需達(dá)到其當(dāng)前在銷量中所占份額的59%左右，便可以實(shí)現(xiàn)相同的息稅前利潤(rùn)。

　　對(duì)三大巨頭的影響：利潤(rùn)的屏障是否將受到侵蝕？

　　盡管目前就根據(jù)電子煙調(diào)整我們關(guān)于美國(guó)煙草股票的投資主題還為時(shí)過(guò)早，但我們認(rèn)為三大巨頭所處市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)可能會(huì)不斷變化，而且未必所有企業(yè)都能夠成為最終的贏家。我們認(rèn)為羅瑞拉德迄今的布局最佳，因?yàn)楣揪哂邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，而且其卷煙產(chǎn)品可被搶占的市場(chǎng)份額也有限。奧馳亞的應(yīng)對(duì)速度較慢，而且在卷煙息稅前利潤(rùn)中的占比高達(dá)55%，因此風(fēng)險(xiǎn)最高。